2024Q1业绩点评：2024年一季度归母净利润同增34%，销售收款支撑未来增长.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日买入行动教育（605098.SH）—2024Q1业绩点评2024年一季度归母净利润同增34%，销售收款支撑未来增长核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价52.52元总市值/流通市值6201/6201百万元52周最高价/最低价55.77/32.77元近3个月日均成交额59.15百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行动教育（605098.SH）-2023年实现归母净利润2.19亿元，提升分红比例至97%》——2024-04-17《行动教育（605098.SH）-运营效率持续改善，提价蓄力未来增长》——2023-10-26《行动教育（605098.SH）-大客户战略带动上半年业绩加速释放，合同负债彰显成长潜力》——2023-08-23《行动教育（605098.SH）—2023H1业绩预增点评-上半年归母净利润同比翻倍，大额订单拓展初见成效》——2023-07-16《行动教育（605098.SH）-2022年经营稳健，2023Q1反弹良好，静待业务逐季回暖》——2023-04-212024Q1归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188万公允价值变动损失所致。销售收款延续强势增长。2024年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6亿元，同比+31.7%。截至2024年3月31日，公司合同负债为9.7亿元，同比增长25.7%，环比2023年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。大客户战略持续发力，课程产品持续创新升级。大客户战略持续发力，报告期内公司服务了现代牧业、糊涂酒业、方太集团、火星人、周黑鸭等多家行业头部企业。产品持续更新，保证课程时效性，报告期内公司和阿里钉钉合作推出了《数字化组织》选修课，课程由钉钉总裁叶军与钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠主讲，为企业拨开AI时代发展的迷雾。服务持续创新，2月2日-3日，行动教育2024年度国际游学于新加坡拉开帷幕，公司带领游学团拜访南洋理工大学及新加坡国立大学，汇聚世界先进管理思想。产品服务持续创新，公司有望继续保持较强竞争力。风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。投资建议：公司2024年一季度销售收款同增32%延续了优异表现，再度印证了公司产品在客户认可度与需求韧性，新的一年配合公司销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率或仍有小幅上行空间。此外公司2021年上市以来分红率持续提升，较为可观的股息率预计也将增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2026年预测，对应归母净利润为2.74/3.40/4.17亿元，对应PE估值为22/17/14x，综合考虑公司增长的确定性以及预期增速下对应的估值性价比，提升公司至“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4516729021,1151,354(+/-%)-18.8%49.1%34.2%23.6%21.4%净利润(百万元)111219288361443(+/-%)-35.1%98.0%31.4%25.3%22.7%每股收益（元）0.941.862.443.063.75EBITMargin17.9%33.2%30.7%30.8%31.0%净资产收益率（ROE）10.4%22.9%29.2%35.3%41.5%市盈率（PE）55.928.321.517.214.0EV/EBITDA77.931.426.822.219.0市净率（PB）5.826.476.286.065.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188万公允价值变动损失所致。图1：行动教育2020-2024一季度营收及增速图2：行动教育2020-2024一季度扣非前后归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理销售收款延续强势增长。2024年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6亿元，同比+31.7%。截至2024年3月31日，公司合同负债为9.7亿元，同比增长25.7%，环比2023年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。图3：行动教育2020-2024一季度销售商品&劳务现金收入图4：行动教育2020-2024一季度合同负债规模资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：行动教育2020-2024Q1毛利率、扣非归母净利率情况图6：行动教育2020-2024Q1费用率情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理大客户战略持续发力，课程