23年归母净利同比增90.73%,会员业务加速发展.pdf
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公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1芒果超媒(300413)证券研究报告2024年04月25日投资评级行业传媒/数字媒体6个月评级买入(维持评级)当前价格22.35元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)1,870.72流通A股股本(百万股)1,021.70A股总市值(百万元)41,810.61流通A股市值(百万元)22,834.99每股净资产(元)11.74资产负债率(%)31.31一年内最高/最低(元)40.85/19.22作者孔蓉分析师SAC执业证书编号:S1110521020002kongrong@tfzq.com曹睿分析师SAC执业证书编号:S1110523020003caorui@tfzq.com资料来源:聚源数据相关报告1《芒果超媒-公司点评:芒果四平台首次联合招商,内容创新有望带动业务高质量增长》2023-11-192《芒果超媒-季报点评:23Q3业绩点评:主营业务稳健,后续片源储备充足》2023-10-263《芒果超媒-半年报点评:收入结构优化,内容电商业务增长亮眼》2023-08-21股价走势23年归母净利同比增90.73%,会员业务加速发展事件:公司于2024年4月22日披露2023年报,2023年公司实现营业收入146.28亿元,同比增长4.66%;归母净利润35.56亿元,同比增长90.73%,主要受企业所得税政策变化带来16.29亿元的一次性调整影响;扣非净利润16.95亿元,同比增加5.70%;基本每股收益盈利1.90元,同比增加90%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.8元(含税),合计派发现金红利3.4亿元,按21日收盘价计算股息率为0.76%。同日,公司发布2024年一季度业绩公告,2024年一季度公司实现营业收入33.24亿元,同比增加7.21%;归母净利润4.72亿元,同比减少13.85%;扣非净利润4.67亿元,同比减少10.40%;基本每股收益盈利0.25元,同比减少13.79%。公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22万元,导致税后利润同比有所下滑。影视综艺经营数据表现亮眼,23年会员数超6500万。2023年芒果TV互联网视频业务实现营业收入106.14亿元,同比增加1.88%。其中,会员/广告/运营商业务分别实现营业收入43.15/35.32/27.67亿元,同比变化+10.23%/-11.57%/10.27%。分业务来看,1)会员业务:2023年,公司会员业务加速发展,占总收入份额同比提升0.9pct,截止23年末芒果TV有效会员规模达6653万。《快乐的大人》《森林进化论》《封神训练营》等会员定制创新IP平均投产比达286%。我们认为,公司会员增长与内容投入已形成良性循环,随着公司经营活动有序推进精细化提升会员ARPPU值,该业务有望在会员数量与ARPPU值“双轮驱动”下保持高增长。2)广告业务:2023年,公司广告业务基本盘稳固持续向好,“综N代”稳住综艺广告招商大盘,优质影视剧贡献驱动业绩增量。23年全年收入同比降幅较上半年明显收窄,23年第四季度广告收入同比增长15.95%,同比增速实现由负转正的趋势逆转。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。3)运营商业务:2023年,公司运营商业务继续保持稳健发展。省外业务依托与运营商的合作,尤其是与中国移动的战略合作,提升大屏内容的上线率和推荐率,实现基础业务和增值业务的全覆盖。内容端进一步夯实供给优势,打造多元发展芒果深度融合生态。内容端,综艺节目持续巩固行业领先优势,影视剧不断强化优质内容供给。1)综艺节目:2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档,综艺上新数、独播数、创新率均居行业榜首。2024年第一季度,《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1全网网络综艺有效播放前三。后续储备项目包括,《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。2)影视剧:2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。2024年,公司储备包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》等超80部影视剧,以及100部微短剧。充分发挥“四平台”协同效应,打造多元发展芒果深度融合生态。1)金鹰卡通:2023年,金鹰卡通实现净利润6347.37万元,完成年度业绩承诺。作为国内头部亲子少儿内容平台,金鹰卡通与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同,有望构筑少儿节目内容壁垒和亲子生态。2)小芒电商:2023年GMV突破100亿元,其中首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿。2024年,小芒电商将充分整合芒果生态制作优势及艺人资源,打造独具特色的“超级直播间”,GMV或将继续保持快速增长,年内争取实现盈亏平衡。3)短剧业务:2024年预计将制作上线200部竖屏小程序剧,并打造微短剧APP。公司与抖音的微短剧合作进展顺利,已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。4)海外业务:截至目前,芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区,下载量超1.4亿次。2024年,公司实施芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”,加大版权输出力度,继续推动芒果综艺模式出海,不断提升芒果内容的海外影响力。5)AI方面:公司先后推出40多项AI产品,将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景,大幅降低内容宣发成本和平台获客成本,提升运营效率。投资建议:考虑到公司会员业务高速增长、广告市场缓慢复苏以及海外市场贡献业绩增量,我们预测公司2024-2026年营收为165/183/197亿元(24/25年前值分别为148/158亿元),同比增长12.47%/11.10%/8.00%,公司2024-2026年归母净利润为21.33/22.68/25.95亿元(24/25年前值分别为24.3/26.8亿元),维持“买入”评级。风险提示:政策监管风险、项目进展不及预期、广告业务恢复不及预期、会员增长不及预期风险财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,704.3414,628.0216,451.5418,277.6619,739.87增长率(%)(10.76)6.7412.4711.108.00EBITDA(百万元)6,976.157,129.468,167.395,702.943,559.04归属母公司净利润(百万元)1,824.933,555.712,133.342,267.862,594.84增长率(%)(13.68)94.84(40.00)6.3114.42EPS(元/股)0.981.901.141.211.39市盈率(P/E)23.0311.8219.7018.5416.20市净率(P/B)2.231.961.791.641.50市销率(P/S)3.072.872.562.302.13EV/EBITDA6.374.513.213.987.63资料来源:wind,天风证券研究所-40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2023-