宏观视角看中国企业出海系列一：高质量发展阶段中国企业出海的新趋势-东海证券-20240425.pdf
总量研究宏观深度证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年04月25日[Table_NewTitle]高质量发展阶段中国企业出海的新趋势——宏观视角看中国企业出海系列一[Table_Authors]证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人董澄溪dcx@longone.com.cn[table_main]投资要点➢在本篇中，我们通过跨国比较视野，回答中国企业出海的三个基本问题：当前中国企业为什么要出海？政策对于企业出海的导向是什么？企业出海未来有哪些新的趋势和机遇？➢企业出海的动机：一是突破国际大环境第二次“逆全球化”的约束。全球经济历经多次全球化与逆全球化的波动，目前处于第二次逆全球化的高峰，全球产业链格局呈现出区域化的趋势。二是寻求突破出口贸易的“平台期”。中国企业受到劳动力成本上升和国际贸易壁垒增加的挑战，出口贸易增长遇到瓶颈。➢政策导向的转变：自改革开放以来，我国的对外投资政策经历了从严格监管、到鼓励企业出海、再到细化产业导向的转变，目前的政策侧重引导国企基建能源出海、民企新兴制造业有序出海。2000年以前，我国的对外投资政策以严监管和限制为主，2000年以后，“走出去”战略提出，我国开始鼓励和支持对外投资。2013年，我国提出“一带一路”战略，政策支持更具有区域和行业导向性。2023年，“一带一路”迈入高质量发展阶段，对于出海投资新兴产业和高端制造业的倾向越发明确。➢中国企业已有的出海投资格局呈现出以下趋势和特征：1）中国企业出海正迈入成熟期和理性期。2）过往的企业出海以制造业企业在海外设立办事处和销售网络居多。多数已有海外投资的中国企业采用的依然是国内生产、国外销售的模式。3）已有的生产型投资呈现出靠近需求地的特征。劳动密集型的制造业主要出海设销售网络，出海建厂的反而是具有其他方面竞争优势的制造企业。4）同一地区投资的行业密集程度高。5）以通过金融监管差异和税收机制套利为动机的出海广泛存在。近两年来还出现了两个新趋势：一是在投资形式上，2004年-2018年主流的并购投资走下历史舞台，而2004年前流行的绿地投资再次兴起，可能意味着企业的出海动机正在切换，出海投资和海外收入的相关性将会上升。二是在投资主体上，2020年后的新增出海投资中，国有企业出海的规模占比再次上升。目前看来，国企出海方面的增量可能更大。➢世界各国的跨国公司可以根据其国际化开始时的竞争格局分为先发展型和后发展型。先发展型公司，如早期的欧美跨国企业，享有较大的市场空间和技术自主权，其国际扩张通常遵循从发达国家到发展国家的模式。而后发展型公司，如日本和大部分新兴国家的企业，面临更激烈的国际竞争，因此常采用成本优势策略，先在发展国家建厂再向发达国家扩展。中国的跨国公司大多属于后发型，但在新兴产业如光伏和新能源汽车领域，部分企业展现出先发展型的特征，这些企业在国际市场竞争不充分的领域快速崛起，形成了特殊的出海模式。➢我们可以总结出一个自上而下地在资本市场中寻找具有出海增量的企业的办法：首先判断企业所处的行业属于哪一类型，然后再根据其行业特征判断其出海策略是否能带来竞争优势。对于后发型企业，关键在于海外投资是否带来实际上的成本优势；对于先发型企业，关键在于是否有效拓展发达国家市场、绕开贸易壁垒；对于已有海外生产布局的“前”先发型企业，关键在于是否及时向开拓发展中经济体市场转型。此外，国有企业具有资金和政策上的天然优势，在“一带一路”的高质量发展阶段，对外直接投资中国有企业占比提升的趋势可能仍将持续，国企出海或将长期向好。➢风险提示：市场竞争风险；政策和法律遵从风险；依赖单一市场的风险。证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/26请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度正文目录1.引言..42.从出口到出海：逆全球化浪潮下，企业的“趋利”与“避害”.....42.1.“逆全球化”浪潮冲击全球供应链格局42.2.出口贸易面临“平台期”...63.政策趋势：鼓励基建和新兴制造业有序出海.113.1.1979-1996年，企业出海的政策限制松动...113.2.1997年-2018年，政策大力支持企业进入出海高峰期.123.3.2018年后，政策的行业取向明确，企业有序出海..134.我国企业海外投资发展趋势与分析..144.1.中国企业出海的现有格局..144.2.中国企业出海特征的解读与分析...195.中国企业出海的未来机遇....205.1.从美日经验看跨国企业出海的一般进程.....205.2.中国企业出海下一步增量的推演...216.风险提示.....25rYhUlXmU9YpXnMpO6MbPbRnPqQoMtPkPpPmQeRsQqO7NpOqOxNpNyQwMoNoR证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/26请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度图表目录图119世纪以来的全球化进程，%.....5图2全球区域贸易协定数量攀升，协议个数...6图3区域贸易协定覆盖广度加大，协议个数...6图41980年以来中国贸易顺差不断扩张，美元....7图5出口商品中工业制成品占比增加，%.7图6一般贸易成为主导贸易方式，%..7图7私营企业成为出口贸易的重要主体，%...7图8“三驾马车”对我国GDP的拉动，%....8图9我国对外依存度在2006年左右出现拐点，%.....8图10我国各行业的显性比较优势指数，1-10.9图11我国出口商品结构，%...9图12高新技术产品（海关总署定义范围）在我国出口总额中的占比，%9图13中国出口份额，%..10图14中国和越南月均工资对比，美元....10图15各国对美国商品出口份额，%..10图16中国对外出口目的地占比，%..10图171979年以来中国海外投资流量及存量，亿美元.....12图18中国的海外资产负债情况，万亿美元..14图19中国海外资产结构，%14图20我国对外投资主要投向非金融类企业，%.15图21股权投资是我国对外直接投资的主导形式，%15图222022年末对外投资存量在各洲的分布情况，%.....15图232022年末中国对经济体直接投资存量构成，%.....15图242022年末中国对外直接投资存量行业分布，亿美元....16图252022年末中国对外直接投资存量按三次产业分类构成，%.....16图26投资并购比重下滑、绿地投资再兴，亿美元，%...18图272022年末境内投资者行业构成情况，%....18图282022年末中国对外非金融类直接投资存量按境内投资者注册类型分布情况，%...19图29美日企业跨国发展的一般进程.21表12022年末中国对各洲直接投资存量前五位的行业，亿美元，%16表2近年来汽车行业出海投资，截至2023年底.22证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/26请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观深度
