Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期.pdf
2024年04月26日医药凯莱英(002821.SZ)公司报告公司季报点评证券研究报告Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期行业医药公司网址www.asymchem.com.cn大股东/持股ASYMCHEMLABORATORIES,INCORPORATED/31.16%实际控制人HaoHong总股本(百万股)369流通A股(百万股)329流通B/H股(百万股)28总市值(亿元)284流通A股市值(亿元)253每股净资产(元)47.58资产负债率(%)11.3强烈推荐(维持)股价:76.86元【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*年报点评*大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长*强烈推荐20240329倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%）。基本符合预期。平安观点：Q1常规业务稳健增长24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内，且随着未来几个季度项目结算增加，估计整体增速有进一步提升空间。公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ+5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，因大订单基数及年底集中结算费用等因素，该费用率不具同比、环比可比性，从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。后续订单逐步回暖后，公司净利率将随产能利用率提高回到理想状态。小分子业务毛利率回归常态，新兴业务因国内竞争处于较低盈利水平公司核心的小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%，凭借优异的生产管控把毛利率维持在较高水准；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%，国内医药投融资遇冷的环境下，需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间。公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L。随着多肽产能的落地，公司得以吸引国内外规模化多肽订单需求。当这些设施实现较高利用率时，多肽规模化订单将能够显著提升新兴业务板块毛利率。2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)10,2557,8256,6098,33610,339YOY(%)121.1-23.7-15.526.124.0净利润(百万元)3,3022,2691,2551,6722,140YOY(%)208.8-31.3-44.733.328.0毛利率(%)47.451.241.342.543.3净利率(%)32.229.019.020.120.7ROE(%)21.113.06.78.29.5EPS(摊薄/元)8.946.143.404.535.79P/E(倍)8.612.522.617.013.3P/B(倍)1.81.61.51.41.3凯莱英公司季报点评维持“强烈推荐”评级。保持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。风险提示：1）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；3）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所凯莱英公司季报点评单位:百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产12,35213,96416,40319,481现金7,1108,2979,78911,766应收票据及应收账款2,0921,9922,5133,116其他应收款27445669预付账款90154195242存货9451,3801,7052,086其他流动资产2,0882,0952,1452,202非流动资产7,4157,2456,9246,514长期投资260258258261固定资产4,0274,1744,1764,033无形资产466409369320其他非流动资产2,6622,4042,1211,899资产总计19,76721,20823,32625,995流动负债1,8012,0202,5003,062短期借款12000应付票据及应付账款454566699855其他流动负债1,3351,4541,8002,207非流动负债456433407379长期借款106835729其他非流动负债350350350350负债合计2,2572,4522,9063,441少数股东权益3022137股本369369369369资本公积9,6129,6129,6129,612留存收益7,4988,75210,42512,565归属母公司股东权益17,48018,73420,40722,547负债和股东权益19,76721,20823,32625,995单位:百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入7,8256,6098,33610,339营业成本3,8223,8784,7905,860税金及附加74637998营业费用196205250310管理费用7887449001,086研发费用708601750920财务费用-148-111-132-160资产减值损失-21-7-8-10信用减值损失-7-13-17-21其他收益59607183公允价值变动收益17211918投资净收益138138140143资产处置收益-0000营业利润2,5711,4281,9042,437营业外收入0111营业外支出14131313利润总额2,5571,4161,8912,425所得税306170227291净利润2,2511,2461,6642,134少数股东损益-18-9-8-6归属母公司净利润2,2691,2551,6722,140EBITDA2,8962,2242,8303,428EPS（元）6.143.404.535.79单位:百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流3,5501,7262,0032,464净利润2,2511,2461,6642,134折旧摊销4879181,0711,163财务费用-148-111-132
