一季度业绩符合预期，静待钨丝母线量产.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年04月25日证券研究报告•2023年报&2024一季报点评买入（维持）当前价：25.10元美畅股份（300861）机械设备目标价：——元（6个月）一季度业绩符合预期，静待钨丝母线量产投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：韩晨执业证号：S1250520100002电话：021-58351923邮箱：hch@swsc.com.cn分析师：敖颖晨执业证号：S1250521080001电话：021-58351917邮箱：ayc@swsc.com.cn分析师：谢尚师执业证号：S1250523070001电话：021-68416923邮箱：xss@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)4.80流通A股(亿股)2.7952周内股价区间(元)21.8-47.46总市值(亿元)120.48总资产(亿元)75.76每股净资产元)13.82相关研究[Table_Report]1.美畅股份（300861）：三季度产销环比增长，盈利能力稳定(2023-10-28)2.美畅股份（300861）：盈利能力创新高，母线降本成效卓著(2023-08-21)3.美畅股份（300861）：布局钨丝母线生产，钨丝成本优势有望彰显(2023-08-04)4.美畅股份（300861）：钨丝线占比提升，二季度盈利弹性放量在即(2023-04-28)[Table_Summary]业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3亿元，同比+10.4%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失亿元。24年一季度公司实现营收8.6亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8亿元，环比-6.4%。24Q1业绩符合我们预期。24Q1金刚线行业第一，充分彰显24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km净利润5.23元，单位归母净利润5.06元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2月钨丝母线价格，故24Q1公司钢线实际单位利润高于5.2元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。23年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，年成本将显著改善。拆分23年人工、制造费用、折旧，较22年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23年下降。钨丝母线自制为最大的看点与预期。23年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器23年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4亿元。至一季度末公司货币资金5.5亿，较23年末增加0.7亿；资产负债率12.2%，较23年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24年公司净利润9.6亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4511.933888.825112.346798.05增长率23.34%-13.81%31.46%32.97%归属母公司净利润（百万元）1588.61959.391442.992049.54增长率7.86%-39.61%50.41%42.03%每股收益EPS（元）3.312.003.014.27净资产收益率ROE24.71%13.52%17.29%20.28%PE81386PB1.871.701.451.19数据来源：Wind，西南证券-53%-42%-31%-20%-9%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4美畅股份沪深300美畅股份（300861）2023年年报&2024年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测关键假设：假设1：随着硅片产量增长，以及公司采取积极的营销策略，年公司金刚线销量分别为1.8亿km、2.4亿km、3.0亿km。假设2：考虑到24年碳钢线价格下降，25~26年钨丝线销量提升，24~26年碳钢线销量分别为1.4亿km、1.7亿km、1.5亿km，单km均价分别为17元、16元、16元。24~26年钨丝线销量分别为4000万km、7000万km、1.5亿km，单km均价分别为35元、32元、28元。假设3：24~26年其他业务增速分别为50%、40%、30%，毛利率为-50%。基于以上假设，我们预测公司4~2026年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E电镀金刚石线收入4439.43780.04960.06600.0增速22.7%-14.9%31.2%0.0%毛利率54.1%42.3%42.6%44.3%其他业务收入72.5108.8152.3198.0增速83.7%50.0%40.0%30.0%毛利率-42.2%-50.0%-50.0%-50.0%合计收入4511.93888.85112.36798.0增速23.3%-13.8%31.5%33.0%毛利率52.5%39.7%39.9%41.6%数据来源：Wind，西南证券美畅股份（300861）2023年年报&2024年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入4511.933888.825112.346798.05净利润1594.40959.391442.992049.54营业成本2142.032343.223073.513972.07折旧与摊销231.74135.30147.41154.90营业税金及附加37.4115.5623.0133.99财务费用-9.259.03-4.11-3.52销售费用167.83147.78127.81135.96资产减值损失-198.38-20.00-20.00-20.00管理费用18