劲仔食品(003000)三年收入翻番,增长势能强劲.pdf
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http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月26日公司研究●证券研究报告劲仔食品(003000.SZ)公司快报三年收入翻番,增长势能强劲事件:公司发布2023年年报,23年实现营收20.65亿元,同比+41.26%;归母净利润2.10亿元,同比+68.12%;扣非归母净利润1.86亿元,同比+64.50%。其中,23Q4实现营收5.72亿元,同比+26.51%;归母净利润0.76亿元,同比+122.76%;扣非归母净利润0.77亿元,同比+153.92%。公司发布2024年一季报,24Q1实现营收5.40亿元,同比+23.58%;归母净利润0.74亿元,同比+87.73%;扣非归母净利润0.58亿元,同比+77.45%。根据劲仔食品集团官微公众号,公司提出未来三年再倍增目标,未来三年复合增长率约25%。投资要点收入分析:鹌鹑蛋放量驱动高增,大包装+散称助力渠道升级。23年公司实现营收20.65亿元,同比+41.26%(其中Q1:+68.40%;Q2:+35.17%;Q3:+45.92%;Q4:+26.51%)。上市三年倍增目标顺利实现,春节错期下23Q4增速稍有放缓。1)分品类,23年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收12.91/4.52/2.17/0.72亿元,分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二增长曲线23年营收突破3亿元,快速放量带动禽类制品高增;蔬菜制品增长亮眼主要系魔芋增长较快。2)分规格,据公司公告,23年小包装营收占比49%,同比+16%;大包装营收占比31%,同比+40%;散称营收占比20%,同比+197%,大包装+散称占比超50%,带动BC超、KA、零食专营等高势能渠道增长,公司渠道结构升级卓有成效。3)分渠道,公司持续推进全渠道稳健发展,公司23年末经销商3057个(净增790个),其中散称经销商超500家;23年末合作零食专营客户超100家,覆盖门店数超2万家;23年天猫/抖音及其他新媒体平台分别实现营收0.44/1.03亿元,分别同比+32.79%/+142.60%。利润分析:成本改善叠加规模效应,利润表现亮眼。23年公司毛利率为28.17%,同比+2.54pct;23Q4毛利率为32.61%,同比+7.91pct。毛利率明显提升主要系原材料成本高位回落;公司品类规模提升带动规模效应释放。23Q4因新品策略调整、春节错期等因素货折减少,毛利率进一步优化。23年销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%,分别同比+0.09/-0.44/-0.14pct,期间费用率整体稳定;23Q4销售费用率同比-1.97pct至8.98%,主要系春节备货错峰费用投入减少及规模提升摊薄费用率。23年公司归母净利率分别为10.15%,同比+1.62pct;23Q4归母净利率分别为13.36%,同比+5.77pct,Q4盈利能力明显提升主要系毛利率大幅提升及费用投入收缩。24Q1经营分析:营收增速略有放缓,利润延续高增。24Q1实现营收5.40亿元,食品饮料|休闲食品Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-25)15.09元交易数据总市值(百万元)6,806.63流通市值(百万元)4,570.39总股本(百万股)451.07流通股本(百万股)302.8812个月价格区间15.54/9.97一年股价表现资料来源:聚源升幅%1M3M12M相对收益13.339.4121.06绝对收益13.4615.0210.15分析师李鑫鑫SAC执业证书编号:S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/7请务必阅读正文之后的免责条款部分同比+23.58%,增速略有放缓主要因线上渠道价盘管理及费用投放调整,后续更多产品导入线上渠道增长潜力有望逐步释放。24Q1毛利率30.02%,同比+4.04pct,毛利率提升主要系原材料成本维持低位及公司规模效应。24Q1销售费用率达13.12%,同比+1.24pct,主要系公司加大品牌推广力度。24Q1归母净利率同比+4.66pct至13.63%,规模效应叠加精益管理,公司盈利能力持续优化。24年展望:第二曲线势能充足,渠道升级稳步推进。产品端,第二大单品鹌鹑蛋伴随产能瓶颈缓解、渠道铺货推进及品牌认知提升有望持续放量,鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能充足。渠道端,当前大包装及散称装带动现代渠道拓展,公司品类和品规丰富可进一步提升经销商积极性,渠道结构升级有望持续推进。成本端,24年核心原材料成本有所改善,如鳀鱼干成本伴随运输成本及防疫成本降低有所改善;鹌鹑蛋成本受益于公司上游供应链优化及品类成熟度提升有望优化,24年毛利率有望进一步修复。当前公司发展战略清晰,高势能渠道布局可进一步提升品牌形象,反哺流通渠道;此外公司持续研发创新口味,差异化升级产品,大单品策略推动业绩高增。中长期展望:现代渠道积极扩张、大包装助力品牌形象提升、品类丰富推动公司成长。当前公司依托大包装、散称积极扩张BC超、CVS等现代渠道,渠道拓展潜力充足。其次公司大包装渠道利润高于小包装,对经销商吸引力更高,且伴随渠道升级和经销商能力提升有助于公司提升品牌形象,占领消费者心智。此外,公司积极研发新品类、新口味,新品储备有望进一步推动公司成长。投资建议:鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增,大包装+散称带动现代渠道、新兴渠道放量,公司渠道拓展空间足,成本优化及规模效应下利润弹性有望逐步释放。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为30.9%、23.9%、20.9%,归母净利润增速分别为37.8%、30.2%、25.1%,EPS分别为0.64元、0.83元和1.04元,对应PE分别为22.5x、17.3x、13.8x,首次覆盖,给予“增持-A”建议。风险提示:原材料上涨风险,渠道拓展不及预期,新品推广不及预期,食品安全问题等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4622,0652,7043,3494,050YoY(%)31.641.330.923.920.9归母净利润(百万元)125210289376470YoY(%)46.868.137.830.225.1毛利率(%)25.628.230.130.530.8EPS(摊薄/元)0.280.460.640.831.04ROE(%)12.416.218.219.720.2P/E(倍)52.131.022.517.313.8P/B(倍)6.75.04.13.42.8净利率(%)8.510.110.711.211.6数据来源:聚源、华金证券研究所公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测1)鱼制品:公司鱼制品为第一大核心单品,当前已形成较强品牌力,依托大包装进一步拓展渠道。24年继续聚焦“二十亿级单品”小鱼,提升市场规模;其次23年以来原材料成本回落、当前仍维持低位,鱼制品毛利率逐步提升。我们