高能环境(603588)现金流修复，资源化利润有待释放.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告高能环境(603588CH)现金流修复，资源化利润有待释放华泰研究年报点评投资评级(维持):买入目标价(人民币):8.852024年4月26日│中国内地废物管理1Q24经营现金流金额同比转正，资源化板块利润有待释放公司23年实现营收/归母净利105.8/5.0亿元，同比+20.58%/-27.13%；1Q24公司营收/归母净利分别同比+80.1%/-5.95%至31.3/1.94亿元。1Q24，公司实现经营净现金流近8.7亿元大幅增长。公司2023年和1Q24营收同比大幅增长，但归母净利润同比下降，主要系固危废资源化新产能达产暂受限，随着技改26年归母净利为9/11/14亿元（前值：12/16/-亿元），考虑公司固危废资源化产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司24年15x目标PE（Wind一致预期PE均值12x），目标价8.85元（前值：10.39元），维持“买入”评级。2023年公司固危废资源化利用营收同比+59.5%，但毛利率同比下降2023年，公司运营服务/工程建设营收同比+46.9%/-23.8%至81.0/24.8亿元，其中运营服务收入占比同比+15个百分点至77%。运营服务业务中，固危废资源化利用/环保运营服务营收分别同比+59.5%/+11.7%至64.7/16.3亿元，但公司2023年固危废资源化利用毛利率同比-5.7个百分点至8.3%，主要系江西鑫科/重庆耀辉/高能鹏富等项目部报告期进行技改，拉低公司产能利用率水平，截至年报发布日，重庆耀辉技改已完成。布局固危废资源化深加工，公司规模最大的鑫科项目盈利有望提升公司固危废资源化利用板块已将产业链延伸至后端深加工领域。2023年，江西鑫科多金属回收综合利用项目处于建设转运营阶段，截至目前，项目已全面投运，已具备年产阴极铜约10万吨、锡锭约2,000吨、铅锭约同比大幅下降至9.5亿元，主要系报告期内鑫科等新投产资源化项目仍处于产能爬坡期，为增加87%至49.3亿元。1Q24，公司经营性净现金流同比修复，随着鑫科风险提示：固危废资源化项目产能爬坡研究员王玮嘉SACNo.S0570517050002SFCNo.BEB090wangweijia@htsc.com+(86)2128972079研究员黄波SACNo.S0570519090003SFCNo.BQR122huangbo@htsc.com+(86)75582493570研究员李雅琳SACNo.S0570523050003SFCNo.BTC420liyalin018092@htsc.com+(86)1063211166研究员胡知SACNo.S0570523120002huzhi019072@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(人民币)8.85收盘价(人民币截至4月26日)6.44市值(人民币百万)9,8996个月平均日成交额(人民币百万)117.3552周价格范围(人民币)4.72-10.06BVPS(人民币)6.18股价走势图资料来源：Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)8,77410,58013,41316,51019,975+/-%12.1120.5826.7823.0920.98归属母公司净利润(人民币百万)692.48504.64907.351,1041,416+/-%(4.65)(27.13)79.8021.7128.20EPS(人民币，最新摊薄)0.450.330.590.720.92ROE(%)9.645.559.3810.5512.40PE(倍)14.2919.6210.918.966.99PB(倍)1.111.060.980.910.83EVEBITDA(倍)11.0213.7412.1510.238.60资料来源：公司公告、华泰研究预测(52)(38)(24)(10)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)高能环境沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2高能环境(603588CH)图表1：公司营业收入及同比增速图表2：公司归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究图表3：可比公司估值表股价（元/股）市值（百万元）市盈率(x)市净率(x)ROE(%)公司名称股票代码2024/4/262024/4/2624E25E24E25E24E25E伟明环保603568CH20.3934,75812102.62.120.320.8绿色动力601330CH6.729,36414131.11.08.18.2浙富控股002266CH3.3417,51611100.00.011.711.8平均值12111.21.013.413.6高能环境603588CH6.449,8991191.00.99.410.6注：可比公司的盈利预测数据采自Wind一致预期资料来源：Wind，华泰研究预测图表4：高能环境PE-Bands图表5：高能环境PB-Bands资料来源：Wind、华泰研究资料来源：Wind、华泰研究010203040506070809002,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021202220231Q24(%)(百万元)营业收入增速（右轴）(40)(30)(20)(10)0102030400100200300400500600700800201920202021202220231Q24(%)(百万元)归母净利润增速（右轴）05101419Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24(人民币)━━━━━高能环境30x25x20x15x10x07132027Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Apr-24(人民币)━━━━━高能环境4.1x3.3x2.4x1.6x0.8x免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3高能环境(603588CH)盈利预测资产负债表利润表会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E流动资产10,25113,10913,64614,27315,378营业收入8,77410,58013,41316,51019,975现金1,5971,8662,3652,9123,523营业成本6,7078,65210,79513,31716,038应收账款1,7521,8181,9092,0052,105营业税金及附加50.5066.3484.11103.53125.25其他应收账款239.61216.45227.28238.64250.57营业费用121.70143.59178.01219.11265.08预付账款626.54320.74352.82388.10388.10管理费用421.14504.51639.60787.27952.46存货2,6384,9314,4314,1313,331财务费用338