收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲2023年报及2024年一 季报点评.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年04月26日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲——山西汾酒（600809）2023年报及2024年一季报点评最近一年走势相对沪深300表现2024/04/26表现1M3M12M山西汾酒0.8%21.7%6.8%沪深3001.1%7.5%-9.5%市场数据2024/04/26当前价格（元）252.2952周价格区间（元）183.95-263.88总市值（百万）307,784.77流通市值（百万）307,784.77总股本（万股）121,996.42流通股本（万股）121,996.42日均成交额（百万）1,699.73近一月换手（%）0.27相关报告《山西汾酒（600809）2023年三季报点评：增长稳健，经营韧性仍强（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-10-29《山西汾酒（600809）点评报告：2022超预期完成，2023稳健高增可期（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-01-20《山西汾酒（600809）点评报告：青花系列延续高增，业绩弹性如期显现（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2022-10-29事件:2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度实现营业收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。2023年公司EPS为8.56元/股，拟每10股派43.70元（含税）。投资要点:2023年收入跨过三百亿元，2024年业绩开门红，延续高增长。2023Q4营收同比+27.38%，2024Q1营收20%以上高增长，利润增长接近30%。产品层面，公司产品结构继续升级，中高端产品引领公司整体增长。2023年中高价酒类营收232.03亿元，同比+22.56%，2024Q1中高价酒增速同比+24.90%，显著高于其他酒类（同比+9.88%）。2023年公司中高价酒类营收占比保持稳健，其中核心产品青花系列销售占比由2022年的近40%进一步提升至2023年的46%，品牌高端化势能突出。市场层面，2024Q1省外营收增速高于省内，省内/省外分别实现营收55.97亿/97.00亿元，同比分别+11.44%/+27.61%，全国化战略往纵深推进。净利率进一步提升，一季度现金流增长显著。2023年公司毛利率同比基本持平，净利率同比+1.64pct至32.76%，主要系销售/管理费用率同比分别-2.90pct/-0.86pct。2023年公司中高价酒类毛利率为84.09%，同比+0.11pct，未来有望带动整体毛利率进一步增长。2024Q1公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct，外加公司持续控费增效（2024Q1销售费用率同比-0.48pct），导致2024Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别+44.66%/+105.10%。全国化布局持续推进，渠道产品战略进一步深化。2023年公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，省内/省外经销商数量分别增加52/251家，全国化进程进一步扩大。此外，公司积极拓宽互联网营销渠道，2023年“双十一”期间，公司在各主流电商平台官方旗舰店销量稳居行业前三，在抖音平台实现白酒证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2品牌直播销量行业第一。2024Q1电商渠道实现营收10.21亿，同比实现翻倍增长。产品战略层面，我们预计2024年公司将继续借助玻汾培育清香市场消费氛围，青花20作为百亿大单品将承担主要增长任务，随着公司产品基准线逐步向青花30转移，高端产品将带动公司整体营收实现新突破，预计全年完成20%收入增速目标无虞。盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒作为清香龙头具备深厚的品牌底蕴。我们继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润分别为130.79/160.02/192.91亿元，EPS分别为10.72/13.12/15.81元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示：1）经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）产品升级节奏不及预期；4）省外拓展或动销情况不及预期；5）食品安全风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）31928386334636055169增长率(%)22212019归母净利润（百万元）10438130791600219291增长率(%)29252221摊薄每股收益（元）8.5610.7213.1215.81ROE(%)37383837P/E26.9523.5319.2315.95P/B10.119.007.335.98P/S8.827.976.645.58EV/EBITDA19.4516.3813.2710.83资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：山西汾酒盈利预测表证券代码：600809股价：252.29投资评级：买入日期：2024/04/26财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE37%38%38%37%EPS8.5610.7213.1215.81毛利率75%76%77%77%BVPS22.8228.0534.4442.22期间费率14%14%14%14%估值销售净利率33%34%35%35%P/E26.9523.5319.2315.95成长能力P/B10.119.007.335.98收入增长率22%21%20%19%P/S8.827.976.645.58利润增长率29%25%22%21%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.790.800.820.84营业收入31928386334636055169应收账款周转率----营业成本788492251088512736存货周转率0.740.720.720.72营业税金及附加5832656878819379偿债能力销售费用3217405746365517资产负债率36%35%30%27%管理费用1202154518672096流动比2.282.422.823.18财务费用-8-8-16-2