2023年收入利润创新高，智能网联业务稳中求进.pdf

证券研究报告|公司点评中国汽研(601965.SH)2024年04月26日买入（维持）所属行业：汽车/汽车服务当前价格(元)：19.60证券分析师邓健全资格编号：S0120523100001邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛资格编号：S0120523100002邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政资格编号：S0120523120002邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn研究助理秦梓月邮箱：qinzy＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)3.546.06-3.45相对涨幅(%)1.883.35-10.67资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《中国汽研（601965.SH）：深耕汽车测评业务，智能化助力公司二次成长》，2024.1.252023年收入利润创新高，网联业务稳中求进投资要点事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报&2024年一季报，创历史新高。2023年公司实现营业收入40.1亿元，同比+21.8%润8.3亿元，同比+19.8%，实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+15.8%；实现营业收入8.6亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比+15.2%实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.1%。产品结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司实现综合毛利率43.0%，同比1.1pct，净利率21.6%，同比-0.6pct；2024Q1实现综合毛利率39.6%，同比2.84pct，净利率20.3%，同比-2.0pct。盈利能力略有下滑，主要原因系业务占比同比提升，其毛利水平低于汽车技术服务业务。强化核心业务优势，主营增长可观。2023年公司汽车技术服务业务实现收入亿元，同比+19.1%，主要系汽车行业变革推动汽车技术服务需求增长、持续优化与智能网联等业务量提升较快；装备制造业务实现收入6.73+38%，主要系国内商用车市场整体回暖助力长，以及公司加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。2023签合同48.1亿元，同比+16%。深耕汽车、新能源等测评领域，智能网联业务稳步拓展。汽车检测方面，公司TIC理事会实现业务量和行业影响力双提升；新能源测评方面，完成料电池整车极限火烧试验等项目；智能网联测评方面，公司智能网联标准的修订，推动苏州阳澄半岛智能网联试验场合作运营，2023年完成i-VISTA指数全新框架发布，有望持续提升智能网联业务影响力。盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2026年公司营收分别为47.1、55.8、66.8亿元，对应的归母净利润分别为10.312.4、15.2亿元。基于2024年4月26日收盘价19.60元，对应PE分别为19.115.9、13.0倍，维持“买入”评级。风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。Base]股票数据总股本(百万股)：1,004.18流通A股(百万股)：982.7752周内股价区间(元)：15.60-24.42总市值(百万元)：19,681.94总资产(百万元)：9,162.87每股净资产(元)：6.68资料来源：公司公告主要财务数据及预测202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2914,0074,7085,5766,678(+/-)YOY(%)-14.2%21.8%17.5%18.4%19.8%净利润(百万元)6898251,0291,2421,516(+/-)YOY(%)-0.4%19.7%24.7%20.7%22.1%全面摊薄EPS(元)0.690.821.021.241.51毛利率(%)44.1%43.0%43.4%44.0%44.6%净资产收益率(%)11.6%12.6%13.6%14.6%15.6%资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-40%-20%0%20%2023-042023-082023-12沪深300公司点评中国汽研（601965.SH）2/3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20232024E2025E2026E利润表(百万元)20232024E2025E2026E每股指标(元)营业总收入4,0074,7085,5766,678每股收益0.841.021.241.51营业成本2,2862,6673,1243,700每股净资产6.517.538.479.68毛利率%43.0%43.4%44.0%44.6%每股经营现金流0.861.211.501.73营业税金及附加46566780每股股利0.330.330.330.33营业税金率%1.1%1.2%1.2%1.2%价值评估(倍)营业费用176174201234P/E26.2619.1315.8512.98营业费用率%4.4%3.7%3.6%3.5%P/B3.392.602.312.02管理费用366372435514P/S4.914.183.532.95管理费用率%9.1%7.9%7.8%7.7%EV/EBITDA15.8511.669.197.26研发费用258282335401股息率%1.5%1.7%1.7%1.7%研发费用率%6.4%6.0%6.0%6.0%盈利能力指标(%)EBIT9031,2111,4831,761毛利率43.0%43.4%44.0%44.6%财务费用-17-22-31-40净利润率21.6%23.0%24.0%23.9%财务费用率%-0.4%-0.5%-0.6%-0.6%净资产收益率12.6%13.6%14.6%15.6%资产减值损失-8-8-9-8资产回报率9.2%10.0%10.8%11.6%投资收益47565667投资回报率11.7%13.3%14.5%15.0%营业利润9721,2341,5161,803盈利增长(%)营业外收支-1-1-2-1营业收入增长率21.8%17.5%18.4%19.8%利润总额9721,2341,5141,802EBIT增长率10.4%34.1%22.4%18.8%EBITDA1,2511,4091,6871,972净利润增长率19.7%24.7%20.7%22.1%所得税108148175208偿债能力指标有效所得税率%11.1%12.0%11.6%11.5%资产负债率23.8%23.3%22.5%21.4%少数股东损益39556777流动比率2.52.83.03.4归属母公司所有者净利润8251,0291,2421,516速动比率2.22.52.83.1现金比率1.31.61.92.2资产负债表(百万元)20232024E2025E2026E经营效率指标货币资金2,3803,3424,2885,478应收帐款周转天数83.081.473.662.1应收账款及应收票据1,7051,9191,9982,086存货周转天数40.137.535.133.4存货268288321365总资产周转率0.50.50.50.5其它流动资产240274318373固定资产