神农集团(605296)公司点评报告:低成本稳健成长,全产业链布局渐入佳境.pdf

2024-04-28 10:46
方正证券
神农集团(605296)公司点评报告:低成本稳健成长,全产业链布局渐入佳境.pdf

公司研究2024.04.271敬请关注文后特别声明与免责条款神农集团(605296)公司点评报告低成本稳健成长,全产业链布局渐入佳境分析师王泽华登记编号:S1220523060002联系人邱星皓推荐(维持)公司信息行业生猪养殖最新收盘价(人民币/元)36.08总市值(亿)(元)189.4452周最高/最低价(元)39.89/18.68历史表现数据来源:wind方正证券研究所相关研究《神农集团(605296):出栏规模稳健拓展,良种或助公司降本转盈》2024.01.31《神农集团(605296):慢慢不慢,稳健成长》2023.11.10《神农集团(605296):生猪养殖盈利回升,持续降本显经营韧性》2023.10.28《神农集团(605296):2023H1收入稳健增长,行情拖累利润承压》2023.09.01事件:2024年4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营业收入38.91亿元,同比+17.8%;实现归母净利润-4.01亿元,同比-257.0%。2024Q1实现营业收入10.82亿元,同比+20.8%;实现归母净利润-0.36亿元,同比+96.6%。点评:全产业链闭环布局,各项业务协同发展,增强公司核心竞争力。随着云南澄江神农食品有限公司的正式投产,2023年公司业务涵盖生猪养殖及其产业链上下游的饲料加工、屠宰及食品加工业务,实现全产业链协同合作、共同发展,其中生猪养殖业务营收占总营收比重超。2024Q1生猪销量增长带动营业收入同比增高,且由于猪价回升,公司上年末计提生猪跌价准备转销、转回万,使得归母净利润同比较大幅度增长。生猪产能不断提升,养殖成本稳步下行。年公司生猪出栏152.04万头(其中外销120.78万头,占比79.4%),同比+63.7%;2024Q1累计出栏生猪49.69万头(其中外销42.03万头,占比84.6%),同比+40.96%。截至2024年一季度末,公司能繁母猪保有量约9万头,预计今年随广西、云南新建猪场顺利交付,年末存栏量将提高至约13万头。出栏量持续大幅提升推动公司营业收入增长,后续随猪价回升,有望实现盈利增2023年全年养殖成本稳定下降,且下行趋势延续至2024年一季度。2023年公司平均养殖成本约15元/kg,2023Q4养殖成本约14.5元/kg,2024Q1养殖成本下降至约13.5元/kg,主要原因或为:1)原材料价格较大幅度下降;2)公司生猪出栏结构不断改善;3)公司猪只健康度及产能利用率持续提升。具备较强研发创新实力。由于原材料价格下降,2023年公司饲料业务毛利率+1.68pct至13.58%,为公司利润贡献较大万吨,其中向集团内部销售46.6万吨,占比81.1%。同时,公司推出“神农芯”产品“芯鮽”与“芯状”,以最新研发技术降低猪只肠道应激率,展示公司技术研发实力,稳固公司在竞争愈发激烈的饲料加工业的市场地位。盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为63.98、92.29、98.79亿元,实现归母净利分别为4.54、13.64、11.45亿元,对应2025-2026年的PE为13.89、16.54x,维持“推荐”评级。风险提示:产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险养殖行业疫病风险。方正证券研究所证券研究报告-22%-4%14%32%50%23-4-2723-7-2723-10-2624-1-2524-4-25神农集团沪深300神农集团(605296)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_ProFitForecast]盈利预测(人民币)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入3891639892299879(+/-)%17.7664.4244.257.04归母净利润-40145413641145(+/-)%-257.04213.19200.26-16.04EPS(元)-0.770.872.602.18ROE(%)-9.579.7722.6816.00PE—41.7113.8916.54PB3.854.073.152.65数据来源:wind方正证券研究所注:EPS预测值按照最新股本摊薄神农集团(605296)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Forcast]附录:公司财务预测表单位:百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产2053318445406086营业总收入3891639892299879货币资金54411714262326营业成本3721555971968079应收票据0000税金及附加11162320应收账款792712738销售费用65709299其它应收款47166142188管理费用291356512543预付账款69334432485研发费用19384643存货1286250923773009财务费用1311-15其他26313641资产减值损失-1628900非流动资产3652365536583661公允价值变动收益-4000长期投资0000投资收益9131820固定资产2628262826282628营业利润-38847413901154无形资产124124124124营业外收入1550其他900903906909营业外支出1620200资产总计5705683981989747利润总额-40345913751154流动负债1093177317682173所得税-25119短期借款335335335335净利润-40145413641145应付账款49110539461298少数股东损益0000其他267385487539归属母公司净利润-40145413641145非流动负债413413413413EBITDA-2937513821119长期借款235235235235EPS(元)-0.770.872.602.18其他179179179179负债合计1507218621822586主要财务比率2023A2024E2025E2026E少数股东权益3333成长能力(同比增长率)股本525525525525营业总收入17.7664.4244.257.04资本公积2060206020602060营业利润-243.29222.12193.33-16.95留存收益1656211034744619归属母公司净利润-257.04213.19200.26-16.04归属母公司股东权益4195464960137158获利能力(%)负债和股东权益5705683981989747毛利率4.3813.1122.0318.22净利率-10.317.1014.7811.59现金流量表2023A2024E2025E2026EROE-9.579.7722.6816.00经营活动现金流19-4091323896ROIC-7.846.8620.2614.03净利润-40145413641145偿债能力折旧摊销361000资产负债率(%)26.4131.9726.6126.53财务费用14131313净负债比率(%)4.9413.66-11.21-21.9

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