天合光能2023年报及2024年一季报点评：夯实全球地位，光储协同发展.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Invest]评级：增持（维持）市场价格：20.58[Table_Authors]分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：赵宇鹏执业证书编号：S0740522100005Email：zhaoyp02@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)2,179流通股本(百万股)2,179市价(元)20.58市值(百万元)44,851流通市值(百万元)44,851[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1.天合光能深度报告：全球光伏组件行业巨头，一体两翼稳步发展[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）85,052113,392123,693145,610166,380增长率yoy%91%33%9%18%14%净利润（百万元）3,6805,5314,6956,0117,188增长率yoy%104%50%-15%28%20%每股收益（元）1.692.542.152.763.30每股现金流量4.2411.013.197.215.39净资产收益率13%15%11%13%13%P/E12.28.19.67.56.2P/B1.71.41.31.10.9备注：股价取自2024年4月26日，每股指标按照最新股本数全面摊薄[Table_Summary]投资要点◼公司业绩符合预期。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1133.9亿元，同比增加33.3%，归母净利润55.3亿元，同比增加50.3%，扣非归母净利润57.5亿元，同比增加66.0%；23Q4实现营收322.7亿元，同比增加20.2%，归母净利润4.5亿元，同比减少64.5%，扣非归母净利润6.4亿元，同比减少48.1%；24Q1实现营收182.6亿元，同比14.4%，归母净利润5.2亿元，同比减少70.8%，扣非归母净利润4.5亿元，同比减少74.2%。◼光伏巨头地位夯实，全球布局日趋完善。2023年，公司实现组件销售55GW，同比增加55.7%，据InfoLink统计，公司组件出货多年位居行业前三；产能方面，青海基地210+N单晶硅棒和越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局；截至2023年底，公司具备硅片/电池/组件产能分别为55/75/95GW，在泰国和越南拥有6.5GW拉晶切片、电池、组件一体化产能；此外在美国、印尼、阿联酋规划的产能逐步推进中，全球布局日趋完善。◼引领N型高功率组件发展。公司多年深耕N型技术产业化道路，引领新一代700W+高功组件，是行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业；公司向行业全面公开210R产品解决方案及产业化可行性路径，联合行业领先企业就新一代矩形硅片中版型组件尺寸标准化达成共识并倡议重申700W+光伏组件设计延续既有标准的外形尺寸及安装孔技术规范，推动产业链生态建设和可持续发展，成为行业尺寸标准化的引领者。◼光储系统整体解决方案能力卓越。除组件外，2023年公司实现支架出货9.6GW（其中跟踪支架4.6GW），同比增加118%；分布式系统业务实现并网装机量同比增长78%，市占率遥遥领先，排名全行业前二；储能方面，公司在常州、滁州、大丰设立生产基地，产能达12GWh；公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列，公司光伏系统整体解决方案能力卓越，奠定全球光伏产品+方案整体解决龙头企业地位。◼盈利预测、估值及投资评级：考虑公司分布式系统业务和跟踪支架放量，调整2024/2025年营收为1237/1456亿元（前值1117/1244亿元），预计2026年营收1664亿元；考虑到当前光伏组件竞争加剧，下调2024/2025年归母净利润分别为47/60亿元（前值60/67亿元）,预计2026年归母净利润为72亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为2.15/2.76/3.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/7/6倍，维持“增持”评级。◼风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险等。[Table_Industry]天合光能2023年报及2024年一季报点评：夯实全球地位，光储协同发展天合光能（688599.SH）/电力设备证券研究报告/公司点评2024年4月26日[Table_Industry]-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03天合光能沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关
