亿田智能(300911)费用率同比增幅较大，业绩承压.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告亿田智能(300911CH)费用率同比增幅较大，业绩承压华泰研究季报点评投资评级(维持):增持目标价(人民币):33.492024年4月28日│中国内地厨房电器费用率同比增幅较大公司发布一季报，2024Q1实现营收1.27亿元，同比-44.49%；实现归母净利452.71万元，同比-88.88%。新房修复进度缓慢，我们维持公司2024-2026年EPS分别为1.97、2.26、2.47元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为15x，考虑公司电商渠道表现良好年17xPE，对应目标33.49元，维持“增持”。高基数下营收增长承压，行业静待拐点公司24Q1营收同比-44.49%，主要系大环境压力和23Q1营收基数较高。今年一季度国内房地产市场景气度回升仍较缓慢，集成灶行业作为地产后周期产业链受到拖累。住宅商品房销售面积累计1.89亿平方米，同比-23.40%。根据奥维云网数据，今年一季度国内集成灶累计零售额/零售量分别为亿元/45万台，分别同比-11.9%/-10.5%。逆势下，公司持续探索营销工作新思路，深耕经销渠道，发力电商渠道，积极拓展新零售业务，跟进下沉市场。费用率同比增幅较大差同比-14.79pct2024Q1公司毛利率为44.64%，同比-4.84pct，主要去年系成本红利弱化所致。费用端，公司费用率同比增幅较大（期间费用率为，同比+16.28pct）。其中24Q1销售费用同比-16.62%，但销售费用率同比+9.94pct，主要系公司在环境下压力仍坚持发力电商、挖掘下沉市场的战略营销；公司毛销差为14.89%，同比-14.79%。财务费用+56.53%，财务费用率同比+0.40%，主要系可转债利息费增加所致；管理/研发费用分别同比-1.26%/-27.12%，管理/研发费用率分别同比+4.19/+1.75pct。2024Q1公司归母净利率为3.57%，同比-14.25pct。以旧换新政策有望带来终端消费的企稳4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励企业推动家装厨卫“焕新”。随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点，有望提振更新需求，带动集成灶行业景气度触底回升。风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。研究员林寰宇SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796linhuanyu@htsc.com+(86)75582492388研究员周衍峰SACNo.S0570521100002zhouyanfeng@htsc.com+(86)2128972228研究员王森泉SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070wangsenquan@htsc.com+(86)75523987489研究员李裕恬SACNo.S0570524010001liyutian@htsc.com+(86)2128972228基本数据目标价(人民币)33.49收盘价(人民币截至4月26日)28.05市值(人民币百万)2,9946个月平均日成交额(人民币百万)84.4852周价格范围(人民币)22.79-42.98BVPS(人民币)14.04股价走势图资料来源：Wind经营预测指标与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)1,2761,2271,2391,2811,346+/-%3.75(3.80)0.993.395.04归属母公司净利润(人民币百万)209.72179.02209.77241.22263.98+/-%0.08(14.64)17.1814.999.43EPS(人民币，最新摊薄)1.961.681.972.262.47ROE(%)15.6111.6812.0412.4312.17PE(倍)14.2816.7314.2712.4111.34PB(倍)2.231.951.721.541.38EVEBITDA(倍)8.749.976.605.543.88资料来源：公司公告、华泰研究预测(42)(29)(16)(2)11Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)亿田智能沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2亿田智能(300911CH)经营业绩指标概览图表1：2024Q1公司营业收入同比-44.49%图表2：2024Q1公司归母净利润同比-88.88%资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究图表3：2024Q1公司毛利率、净利率均同比下滑图表4：2024Q1公司期间费用率同比+16.28pct资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究图表5：行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称PE归母净利润（百万元）2023-2026年归母净利复合增速20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E002677CH浙江美大14.0712.8512.1411.58464.29478.7506.42531.024.58%300894CH火星人26.8519.7818.0217.93247.25319.5350.58352.3412.53%605336CH帅丰电器14.4412.1411.2610.86189.67205.67221.67230.006.64%平均18.4514.9213.81注：均为Wind一致预测，数据截至2024/4/26。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究风险提示市场竞争加剧。消费信心不足下，如果集成灶市场竞争加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。原材料等价格不利波动。如果原材料价格大幅度上升，公司成本有可能上升，盈利能力有可能下降。房地产市场波动风险。厨房电器制造行业的需求主要由厨房装修及改造拉动，与房地产和家装市场的发展密切相关。若地产波动不及预期，可能对经营产生不利影响。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05010015020025030035040045020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（百万元）收入同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%02040608010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利（百万元）利润同比0%10%20%30%40%50%60%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率净利润率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一