大订单交付完毕，利用率不足致利润率下降.pdf
2024年04月29日医药博腾股份(300363.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告大订单交付完毕，利用率不足致利润率下降行业医药公司网址www.porton.cn大股东/持股重庆两江新区产业发展集团有限公司/14.46%实际控制人居年丰,陶荣,张和兵总股本(百万股)546流通A股(百万股)501流通B/H股(百万股)总市值(亿元)93流通A股市值(亿元)85每股净资产(元)10.40资产负债率(%)35.4推荐(维持)股价:16.98元【平安证券】博腾股份（300363.SZ）*季报点评*大单交付完成业务体量收缩，Q3费用结算较少*推荐20231029倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502NIYIDAO242@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：（1）公司23年实现营收36.67亿元（-47.87%）。实现归母净利润2.67亿元（-86.69%），扣非后归母净利润2.48亿元。分红预案：拟每10股派现4.87元（含税）。（2）公司24Q1实现营收6.78亿元（-50.81%），实现归母净利润-0.95亿元（-131.20%），扣非后归母净利润-0.93亿元（-131.55%）。平安观点：行业供需变化影响收入增长国内外创新药产业链供需格局的变化对业内公司收入增长造成影响。博腾23年核心业务小分子CDMO新签项目数（不含J-STAR）同比增长14%，订单量增长有所放缓。叠加国内订单因竞争出现价格下降（海外价格体系不变）等因素，公司整体收入增长放缓。公司23年临床后期及商业化业务收入28.73亿元，剔除大订单后大约同比增长19%左右，临床早期业务实现收入6.45亿元，同比增长5.10%。24Q1实现营收6.78亿元，剔除大订单基数后收入同比基本持平。多因素致毛利率下降，收入基数下降提升费用率大订单完全交付后，23Q4-24Q1的季度毛利率分别为15.10%和15.84%。常规业务毛利率低主要原因包括：（1）会计调整，部分研发费用被调整至成本项，若无该项调整，24Q1毛利率估计在27%-28%左右；（2）产能利用率不足+产能大小错配，产出较少情况下固定成本不能充分分摊；（3）国内项目报价偏低，可参考23年报临床早期业务（早期业务来自国内的比重较大）毛利率为8.43%（-24.15pct）。公司已对销售、管理等费用进行较严格的控制，费用绝对额趋于稳定甚至有所下降，但在没有大订单后整体收入下降，费用率有所提升。另外2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7,0353,6673,1073,6604,404YOY(%)126.6-47.9-15.317.820.3净利润(百万元)2,005267-17739277YOY(%)282.8-86.7-166.3122.3602.4毛利率(%)52.040.723.026.930.5净利率(%)28.57.3-5.71.16.3ROE(%)33.44.6-3.10.74.7EPS(摊薄/元)3.670.49-0.320.070.51P/E(倍)4.634.7-52.4235.233.5P/B(倍)1.51.61.61.61.6博腾股份公司年报点评，公司23年提了9512万元资产减值损失，估计24年不再会有大量此类减值。核心业务亟需规模化订单释放利用率，新兴业务亏损可控基于上述因素，公司核心小分子CDMO业务好转的关键因素是充足、可持续的中大规模订单。目前小分子CDMO产能的主要投入主要是斯洛文尼亚基地的建设与301车间的改建，后续待转固项目有限。24Q1公司因小分子CDMO海外市场需求增长，新签订单出现恢复性增长，若后续该恢复趋势能够延续，公司盈利有望得到改善。23年公司新兴业务合计带来1.69亿元亏损，24Q1合计亏损0.51亿元。为控制整体现金流安全，公司新兴业务的布局和资源配置结合和节奏将得到优化，预期后续相关投入会有所减少，亏损体量有望逐步收窄。维持“推荐”评级。根据目前国内外创新药市场环境以及公司23年末新增订单量，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为净利润-1.77、0.39、2.77亿元（原2024/2025年为4.15、6.20亿元）。CDMO产业固定资产较重，订单需求变化时受经营杠杆影响，设施利用率不足时财务数据显著恶化，若需求回暖利润率有望较快回升。过去数年，公司的运维和技术能力持续提升，综合实力处于业内前列，当行业走出低谷时有望领先复苏。维持“推荐”评级。风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所博腾股份公司年报点评单位:百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产3,6544,0334,4965,151现金1,9672,2872,4892,791应收票据及应收账款6917809181,105其他应收款45445262预付账款47333947存货7178089031,032其他流动资产1888295113非流动资产5,7305,0514,3223,758长期投资363342321300固定资产3,5193,2332,8992,515无形资产275231189146其他非流动资产1,5731,244913797资产总计9,3849,0848,8188,909流动负债1,3911,8072,0202,312短期借款20000应付票据及应付账款7961,2011,3421,535其他流动负债575606678777非流动负债1,8931,441981550长期借款1,6921,240780349其他非流动负债201201201201负债合计3,2843,2483,0012,862少数股东权益299212153107股本546546546546资本公积2,0672,0672,0672,067留存收益3,1873,0113,0503,327归属母公司股东权益5,8015,6245,6635,940负债和股东权益9,3849,0848,8188,909单位:百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入3,6673,1073,6604,404营业成本2,1752,3942,6753,059税金及附加44313744营业费用145149157176管理费用548482531617研发费用452317329352财务费用919-13-43资产减值损失-95-7-3-4信用减值损失3510119其他收益37415364公允价值变动收益111087投资净收益-13-13-13-12资产处置收益1000营业利润269-2430263营业外收入1222营业外支出23222222利润总额247-263-20243所得税711-012净利润176-2
