大兆瓦铸造产能逐渐释放，布局锻件新产能.pdf

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告电力设备｜风电设备大兆瓦铸造产能逐渐释放，布局锻件新产能2024年04月26日评级买入评级变动维持交易数据当前价格（元）17.5452周价格区间（元）16.00-43.90总市值（百万）5708.47流通市值（百万）4351.60总股本（万股）32545.40流通股（万股）24809.40涨跌幅比较%1M3M12M金雷股份-21.52-18.19-55.54风电设备-9.40-5.19-35.44袁玮志分析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com相关报告1金雷股份（300443.SZ）2023年半年报点评：毛利率表现优秀，彰显产品竞争力2023-08-系2金雷股份（300443.SZ）2022年年报&23年一季报点评：毛利率继续修复，铸锻产能夯实主轴龙头地位2023-04-123金雷股份（300443.SZ）2022年半年报点评：定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位2022-08-29预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入(亿元)18.1219.4625.0032.0040.00净利润(亿元)3.524.124.966.207.97每股收益（元）1.081.271.531.912.45每股净资产（元）11.0818.8020.2622.1024.45P/E16.2013.8611.509.207.16P/B1.580.930.870.790.72资料来源：iFinD，财信证券投资要点：公司公布23年年报，利润增速高于营收增速。2023年，公司实现营收19.46亿元，同比+7.41%；归母净利润4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率8.88%，较去年同期的7.24%增加1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.77%、9.21%、-1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、+1.72pcts、-0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为33.04%，同比+3.07pcts；净利率为21.16%，同比+1.71pcts。单季度来看，2023Q4营收6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。2024年Q1，公司实现营收2.55亿元，同比-41.56%；营业成本1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润0.29亿元，同比-70.80%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率14.06%，较去年同期的8.78%增加5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.41%、15.66%、-3.02%，较去年同期分别+0.99pcts、+7.48pcts、-3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率23.91%，同比-10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。分产品来看，风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。风电主轴+自由锻件营收占比23年为97%；其中风电主轴占比82%、自由锻件占比15%。风电主轴23年营收16.04亿元，同比增长1%；主轴销量15.65万吨，同比+7%；自由锻件收入2.9亿元，同比+68%。自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化，对大型锻造类产品的需求保持旺盛。总体来看，公司风电主轴增速放缓，以及23Q4和24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速，目前已具备20MW机型生产能力，铸造产品业务收入同比上涨20.02%。此外，随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程-61%-41%-21%-1%19%2023-042023-072023-102024-012024-04金雷股份风电设备公司点评金雷股份(300443.SZ)此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的锻造产品力和市场竞争力。盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润4.96/6.20/7.97亿元，eps为1.53/1.91/2.45元，对应PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，给予公司24年15-20倍PE，目标价格区间22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测(单位：亿元)财务和估值数据摘要利润表2022A2023A2024E2025E2026E主要指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入18.1219.4625.0032.0040.00营业收入18.1219.4625.0032.0040.00减:营业成本12.6913.0316.6321.1226.20增长率(%)9.747.4128.4828.0025.00营业税金及附加0.140.240.310.400.50归属母公司股东净利润3.524.124.966.207.97营业费用0.090.150.160.190.20增长率(%)-29.0016.8520.5424.9928.42管理费用0.701.001.131.311.52每股收益(EPS)1.081.271.531.912.45研发费用0.660.791.011.301.62每股股利(DPS)0.000.150.060.080.10财务费用-0.13-0.210.320.831.10每股经营现金流-0.451.212.062.593.90减值损失-0.10-0.12-0.12-0.15-0.19销售毛利率0.300.330.340.340.35加:投资收益0.150.090.100.100.10销售净利率0.190.210.200.190.20公允价值变动损益-0.32-0.010.000.000.00净资产收益率(ROE)0.100.