2023年报-2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，收购医院落地将增厚业绩.pdf

证券研究报告·公司点评报告·医药生物东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分华厦眼科（301267）2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，收购医院落地将增厚业绩2024年04月29日证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)25.27一年最低/最高价23.50/86.60市净率(倍)3.75流通A股市值(百万元)8,309.51总市值(百万元)21,226.80基础数据每股净资产(元,LF)6.74资产负债率(%,LF)23.19总股本(百万股)840.00流通A股(百万股)328.83相关研究《华厦眼科(301267)：2023年三季报点评：毛利率净利率同比提升，规模持续扩张》2023-10-26《华厦眼科(301267)：产业基金备案完成，优质体外医院加强扩张信心》2023-09-28买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）3,2334,0134,7825,6566,627同比（%）5.5124.1219.1618.2817.15归母净利润（百万元）513.82665.93863.741,113.541,431.23同比（%）12.9529.6029.7028.9228.53EPS-最新摊薄（元/股）0.610.791.031.331.70P/E（现价&最新摊薄）41.3131.8824.5819.0614.83[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼事件：公司公告，2023年实现营收40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）；2024Q1实现营收9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。2024Q1业绩符合预期。◼2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。分业务看，2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率44.63%（+3.60pp）。◼2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升：门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。公司2023年实现毛利率49.03%（+0.98pp），扣非净利率16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率0.50%（-0.48pp）。◼拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司2024年1-2月的收入为9036万元、净利润1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。◼盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司2024-2025年归母净利润由9.06/11.66亿元下调至8.64/11.14亿元，新增2026年为14.31亿元，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。◼风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。-57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25华厦眼科沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3华厦眼科三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产4,8926,3227,6989,433营业总收入4,0134,7825,6566,627货币资金及交易性金融资产4,1895,5236,7688,358营业成本(含金融类)2,0452,4482,8753,334经营性应收款项388437501569税金及附加14172023存货207247290337销售费用533588684722合同资产0000管理费用462507600676其他流动资产107115139169研发费用70837069非流动资产2,4872,3262,3712,410财务费用20(55)(73)(95)长期股权投资0000加:其他收益23386880固定资产及使用权资产1,3861,2431,2931,324投资净收益76486880在建工程90959799公允价值变动11000无形资产104104109119减值损失(17)(4)(4)(4)商誉173173173173资产处置收益11334长期待摊费用200170150140营业利润9731,2801,6172,057其他非流动资产534541548555营业外净收支(119)(93)(98)(103)资产总计7,3798,64810,06911,844利润总额8541,1871,5191,954流动负债1,0041,2761,4321,593减:所得税177240304391短期借款及一年内到期的非流动负债117217217217净利润6779471,2151,563经营性应付款项264315371430减:少数股东损益1183102132合同负债126151177206归属母公司净利润6668641,1141,431其他流动负债496592666740非流动负债658708758808每股收益-最新股本摊薄(元)0.791.031.331.70长期借款25252525应付债券0000EBIT8991,1401,4081,802租赁负债594644694744EBITDA1,2321,4931,7702,185其他非流动负债38383838负债合计1,6611,9832,1892,400毛利率(%)49.0348.8249.1749.69归属母公司股东权益5,6556,5197,6339,064归母净利率(%)16.5918.0619.6921.60少数股东权益62146247380所有者权益合计5,7186,6657,8809,443收入增长率(%)24.1219.1618.2817.15负债和股东权益7,3798,64810,06911,844归母净利润增长率(%)29.6029.7028.9228.53现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E重要财务与估值指标2023A2024E2025E2026E经营活动现金流9611,4211,6331,986每股净资产(元)6.737.769.0910.79投资活动现金流1,909(234)(434)(441)最新发行在外股份（百万股）8