如何理解近期美国拟采取的贸易限制措施？-天风证券-20240428.pdf
宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观证券研究报告2024年04月28日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003songxuetao@tfzq.com相关报告1《宏观报告：宏观报告-美国经济“滞涨”了吗？》2024-04-262《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年4月第4周》2024-04-233《宏观报告：宏观-拆解定量资产配置模型系列1——什么是我们眼中好的交易拥挤度指标？》2024-04-19如何理解近期美国拟采取的贸易限制措施？我们认为近期拜登政府正在考虑对华采取贸易壁垒，更多是出于大选年的政治考量。拜登政府提出对钢铁和铝加征关税或正是为了争取铁锈带的宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康辛州这三个拥有大量传统制造业的摇摆州的产业工人的选票。事实上，自特朗普政府时期起实施的钢铝关税，对中国出口的影响并不显著。但是，钢铝关税却对美国的下游产业产生了负面效应。耶伦在访华时提出美国并不寻求与中国“脱钩”。而事实上，中美“脱钩”是无力的。风险提示：美国摇摆州民调结果和选举结果反转；地缘政治摩擦加剧；拜登政府出于竞选诉求加大贸易限制宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2近期拜登政府正在考虑对华采取贸易壁垒。4月17日，拜登政府宣布采取行动保护美国钢铁和造船业免受不公平贸易行为的影响，包括考虑将中国钢铁和铝的关税提高两倍，也就是乘以三。目前在301条款下，一些钢铁和铝产品的进口关税为7.5%。拜登在匹兹堡竞选连任时表示要将这些中国钢铁和铝产品关税提高到25%。除此之外，拜登政府还称将与墨西哥合作防止中国以从墨西哥转口的方式逃避钢铝关税，并针对中国海运、物流和造船行业启动“301调查”。表1：美国232条款和301条款中的钢铁和铝商品的关税商品232条款税率301条款税率钢铁厂产品25%7.5%或者25%钢铁衍生品25%25%未锻轧铝10%7.5%锻造铝制品10%7.5%或者25%铝衍生品10%25%资料来源：“EconomicImpactofSection232and301TariffsonU.S.Industries”byUnitedStatesInternationalTradeCommission，天风证券研究所我们认为美国可能采取的一系列对华贸易限制措施，更多是出于大选年的政治考量。拜登发表连任竞选讲话的匹兹堡位于宾夕法尼亚州，该州和密歇根州是美国主要的钢材产地，邻近的威斯康辛州以丰富的铁矿石资源而闻名。这三个州位于著名的“铁锈地带”，以传统工业为经济根基，在2016年总统选举中起到了决定性作用，是特朗普击败希拉里的关键。当时三州“翻红”的一个重要原因是选民期待特朗普能够兑现贸易保护政策来维护他们赖以生存的传统产业。四年后的2020年，拜登在宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康辛州又以1.2％、2.8％和0.6％的优势赢得普选票，最终“翻蓝”。因此在今年的美国大选中，这三个传统工业州可能将再次扮演关键摇摆州的重要角色。而根据MorningConsult最新民调数据，拜登和特朗普在这三个工业州的支持率非常接近——拜登在威斯康辛州的支持率为46%，略高于特朗普的45%，而在密歇根州和宾夕法尼亚州，两位候选人的支持率均为45%。我们判断拜登政府提出对钢铁和铝加征关税或正是为了争取这三个有大量传统制造业的摇摆州的产业工人的选票。除东北的铁锈三州以外，东南的佐治亚州也是选举的关键摇摆州之一，有16张选举人票，2020年拜登仅以0.3%的微弱优势获胜，因此今年佐治亚州也是选举的关键赛点。自2022年《通胀削减法案》实施以来，佐治亚州获得了将近150亿美元的清洁能源领域投资，包括光伏和锂电池制造等。因此，民主党在佐治亚州的选举走向或将是“拜登经济学”的一块试金石。但是根据MorningConsult最新民调数据，特朗普在佐治亚州的支持率（49%）高于拜登（42%）。随着大选临近，不排除拜登政府会在选情吃紧时进一步出台清洁能源产业的贸易保护主义政策，以巩固和提升“拜登经济学”所取得的经济成果。sXkZjZlXfWoWnMoP7NaOaQtRmMtRqMjMrRnRjMmOuN9PoPsNxNsQnPvPoPtQ宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图1：截至2024年3月，拜登和特朗普在摇摆州的支持率资料来源：MorningConsult，天风证券研究所事实上，自特朗普政府时期起实施的钢铝关税，对中国钢铝出口的影响并不显著。2019年中国钢铁出口额为394亿美元，较2018年下降了16%，但2021年反弹至670亿美元，相较于2018年增长了43%。2019年中国铝及铝制品出口额为261亿美元，较2018年下降了4%，2021年反弹至347亿美元，相较于2018年增长了28%。其中，中国对美国的钢铁出口在2021年较2018年的涨幅为30%。中国对美国的铝及铝制品出口在2021年较2018年的涨幅为37%。可见，加征关税对钢铝这类普通工业品的出口起不到持续的作用。图2：关税生效后，中国出口到全球和美国的钢铁金额小幅下跌后，重新上涨（单位：百万美元）资料来源：ITC，天风证券研究所图3：关税生效后，中国出口到全球和美国的铝及铝制品金额小幅下跌后，重新上涨（单位：百万美元）05001,0001,5002,0002,5003,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201420152016201720182019202020212022中国出口到全球中国出口到美国宏观报告|宏观点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：ITC，天风证券研究所但是，钢铝加征的关税却对美国下游制造业产生了负面效应。根据美国国际贸易委员会报告《EconomicImpactofSection232and301TariffsonU.S.Industries》，2018-2021年期间232条款加征的钢铝关税导致美国钢和铝的年均进口量减少了24.0%和31.1%，进口价格上涨了22.7%和8.0%，美国本土钢和铝的价格上涨了0.7%和0.9%，美国钢铝的平均价格上涨了2.4%和1.6%。尽管钢铝价格上涨使得美国本土钢铝生产商获得了28亿美元的额外收益，但也导致依赖这些原材料的下游产业的生产规模收缩。根据美国国际贸易委员会的模型分析，2018-2021年期间美国钢铝下游行业1的年均减产额达到34亿美元，损失超过了本土钢铝生产商的额外收益，使得关税加征政策造成了每年6亿美元的净损失。表2：美国232条款加征钢铝关税对产量、价格和进口的影响估计（以百分比变化表示）变量对2018年的影响对2019年的影响对2020年的影响对2021年的影响平均影响钢材进口数量−23.8%−23.6%−24.7%−24.0%−24.0%铝进口数量−30.3%−29.8%−32.2%−32.0%−31.1%钢材进口价格22.8%22.8%22.7%22.7%22.7%铝进口价格8.0%8.1%7.9%7.9%8.0%美国国产钢材价格0.81%0.87%0.52%0.75%0.74%美国国产
