农林牧渔：猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待.pdf
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待[Table_IndNameRptType]农林牧渔行业研究/深度报告[Table_IndRank]行业评级：增持报告日期：2024-5-14[Table_Chart]行业指数与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com[Table_Report]相关报告1、生猪养殖行业系列报告四：生猪产业资金链紧张，产能去化有望加速202311132、生猪养殖行业系列报告五：猪肉消费处于近年底部，1H2024产能去化有望加速202401143、生猪养殖行业系列报告六：仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化20240223主要观点：[Table_Summary]⚫本轮周期官方数据累计去化9.1%，生产效率显著提升2022年12月末-2024年3月末，统计局能繁母猪存栏量累计降幅9.1%。从行业数据看，2022年10月末-2024年1月末涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末上海钢联能繁母猪存栏累计降幅6.9%，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022年12月至今，产能呈现整体增长态势。2020-2023年生猪生产指标逐步回升，钢联公布的MSY分别提升至14.3头、15.5头、16.5头、18.1头，同比分别增长6.7%、8.4%、6.5%、9.6%，涌益咨询公布的MSY分别提升至16.19头、17.39头、18.16头、18.72头，同比分别增长1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；上市猪企的生猪养殖生产效率也明显提升，整体呈现震荡上行态势。此外，2024Q1和2023Q4生猪定点屠宰企业累计屠宰量18499万头，较2023Q1和2022Q4累计屠宰量15282万头大增21.1%，而对应能繁母猪平均存栏量仅增长1.8%，屠宰量增幅远超能繁母猪增幅再次印证生产效率的大幅提升。⚫上市猪企扩张减速，成本处于下降通道。今年3月末，主要上市猪企平均资产负债率64%，处于2013年以来高位，较去年同期下降4个百分点；若剔除正邦，3月末主要上市猪企平均资产负债率64%，较去年同期上升5个百分点。2023年，主要上市猪企的资本开支413亿元，同比下降16.4%，2024Q1同比再降12.9%；2023年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降24.2%，2024年1季末，主要上市猪企的固定资产余额较2023年末小幅下降，在建工程余额与2023年末基本持平。2024年，上市猪企的出栏规划整体偏理性，出栏计划从高到低排序，牧原6600-7200万头、温氏3000-3300万头、新希望1400-1500万头、大北农600万头左右、华统400-500万头、唐人神450万头、中粮家佳康400-450万头、巨星350-400万头、天康300-350万头、京基智农250万头、神农230-250万头、金新农110-120万头、东瑞80-100万头。主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道，2024年1月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本（或综合成本）位于第一梯队，目前已低于15元/公斤。⚫市场逻辑转向周期反转，猪价高点值得期待2022年12月-2024年3月，官方产能去化9.1%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。回顾2021年6月-2022年3月，统计局公布的能繁母猪存栏量累计下降8.3%，猪价于2022年10月26日达到峰值27.66元/公斤。本轮周期累计去化9.1%，猪价高点值得期待。站在当前时点，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。截止目前，生猪出栏均重较2022-2023年同期-25%-20%-15%-10%-5%0%5%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明2/16证券研究报告明显偏高，但仍处于可控状况，且90公斤以内低体重出栏占比处于历史最低水平，南方疫情仍需观察。⚫估值及投资建议根据2024年生猪出栏量，温氏头均市值3385元、牧原3723元、巨星农牧5086元、华统股份3725元、新希望2933元、天康生物2333元、中粮家佳康1820元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。⚫风险提示疫情；猪价反转晚于预期。[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明3/16证券研究报告正文目录1本轮周期累计去化9.1%，生产效率显著提升.51.12022年12月至今累计去化9.1%.....51.2生猪养殖效率显著提升.61.2.12020-2023年行业生产指标明显改善..61.2.2屠宰量增幅远超能繁增幅，生产效率显著提升.82上市猪企减速扩张，成本处于下降通道....92.1主要上市猪企平均资产负债率同比下降.....92.2主要上市猪企资本支出逐年回落..102.3主要上市猪企2022年在建工程余额下降.112.4上市猪企2024年出栏规划整体偏理性....112.5上市猪企养殖成本均处于下行通道....133市场逻辑转向周期反转，猪价高点值得期待.144估值及投资建议.....15风险提示：....15[Table_CompanyRptType]行业研究敬请参阅末页重要声明及评级说明4/16证券研究报告图表目录图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部5图表2能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联..5图表3能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本1...5图表4样本数据占比对照表...6图表5主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头...6图表62018-2023年生产指标对照表7图表7温氏股份生猪养殖指标变化表.....7图表8牧原股份生猪养殖指标变化表.....7图表9新希望生猪养殖指标变化表...7图表10京基智农生猪养殖指标变化表...7图表11神农集团生猪养殖指标变化表...8图表12华统股份、立华股份生猪养殖指标变化表.8图表13生猪定点屠宰企业月屠宰量增速与猪价对照图.....8图表14全国生猪季度出栏量增速与生猪价格对照图...8图表15生猪定点屠宰企业累计屠宰量与能繁母猪平均存栏对照表...8图表16生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图，万头...9图表17生猪定点屠宰企业年度屠宰量及增速走势图...9图表18全国生猪季度出栏量对照图，亿头.9图表19全国生猪年度出栏量及增速走势图.9图表20主要上市猪企资产负债率对照表，%.10图表21主要上市猪企资本开支对照表，亿元.10图表22主要上市猪企在建工程和固定资产余额对照表，亿元...11图表23主要上市2024年出栏目标、2024年1-4月出栏量及产能对照表.12图表24主要上市猪企2024生猪成本及
