博士眼镜(300622)更新报告：高基数导致承压，期待企稳改善.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究证券研究报告[Table_MainInfo][Table_Title]博士眼镜(300622)高基数导致承压，期待企稳改善——博士眼镜更新报告刘越男(分析师)陈笑(分析师)021-38677706021-38677906liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880518020002本报告导读：Q1因受上年高基数影响，营收净利有所下滑；随组织体系变革、线上线下联动发展、功能性镜片占比提升，我们看好公司核心业务企稳回升。投资要点：[Table_Summary]维持增持。Q1营收2.96亿元/-4.47%，归母净利0.25亿元/-32.9%符合此前预期。维持预测2024-26年EPS为0.91/1.1/1.32元增速23/22/20%，维持目标价21.39元，维持增持。剔除抖音后营收持稳，费用有所增长。1)Q1抖音本地生活转化门店核销收入0.14亿元/-54.6%(线上合计0.38亿元/-25.3%)，因平台流量扶持政策变化/线上同行竞争分流/线下门店销售承载力等影响，剔除抖音后Q1营收增长1.26%；2)Q1毛利率59%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct；3)费用率47.8%/+4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别39.7/7.21/0.54/0.35%，分别+3.31/+0.29/+0.06/+0.35pct；4)经营净现金流0.59亿元/-33.8%，因收入规模下滑及备货增长等影响。推进加盟事项，拟2024年中期分红。1)截至Q1末，砼眼镜联盟平台(原镜联易购平台)上完成注册流程的用户共9134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共598家；未来将逐步优化加盟机制、提升加盟门店的综合竞争力、加强加盟业务的造血能力；2)拟于2024年中期(含半年度、前三季度)或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利的60%。优化组织架构为增长赋能，期待智能眼镜布局。1)新设数据运营部、用户运营部，组织效率望进一步增强；2)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局，4月12日MYVUAR智能眼镜正式进驻公司全国线下门店；3)自有品牌、功能镜片望延续较快增长。风险提示：门店拓展、加盟业务、智能眼镜布局不及预期，竞争加剧等[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入9621,1761,3861,6071,845(+/-)%8%22%18%16%15%经营利润（EBIT）91164196235279(+/-)%-23%80%19%20%19%净利润（归母）76128158192230(+/-)%-20%69%23%22%20%每股净收益（元）0.430.730.911.101.32每股股利（元）0.350.500.570.690.80[Table_Profit]利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)9.5%13.9%14.1%14.6%15.1%净资产收益率(%)11.1%16.2%16.6%16.7%16.6%投入资本回报率(%)8.4%13.5%13.7%14.1%14.2%EV/EBITDA13.4010.3812.329.807.70市盈率35.6121.0817.0914.0611.76股息率(%)2.3%3.2%3.7%4.4%5.2%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：21.39上次预测：21.39当前价格：15.492024.05.16[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）12.12-25.18总市值（百万元）2,700总股本/流通A股（百万股）174/115流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例66%日均成交量（百万股）2.22日均成交值（百万元）35.05[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）818每股净资产4.69市净率3.3净负债率-9.91%[Table_Eps]EPS（元）2023A2024EQ10.210.23Q20.170.21Q30.180.23Q40.170.24全年0.730.91[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅5%10%-36%相对指数5%10%-16%[Table_Report]相关报告业绩增长69%，产品及架构优化赋能发展2024.04.06业绩预增53-93%，静待新业务推进2024.01.24布局智能眼镜赛道，望迎估值提振2024.01.03Q3离焦镜销量高增88%，看好未来发展2023.10.29Q2业绩大增120%，数字化加盟快速推进2023.08.29公司更新报告-24%-16%-7%2%10%19%2023-012023-042023-072023-1052周内股价走势图博士眼镜深证成指[Table_industryInfo]批零贸易业/可选消费品请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3[Table_Page]博士眼镜(300622)[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2024.05.15股票研究可选消费品批零贸易业[Table_Stock]博士眼镜(300622)[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：21.39上次预测：21.39当前价格：15.49[Table_Website]公司网址www.doctorglasses.com.cn[Table_Company]公司简介公司是一家从事眼镜零售的连锁经营企业。多年来，公司立足深圳，逐步向全国辐射，是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周内价格范围12.12-25.18市值（百万元）2,700[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入9621,1761,3861,6071,845营业成本367434510591677税金及附加35678销售费用413476560643730管理费用8892108124141EBIT91164196235279公允价值变动收益-15111投资收益79101213财务费用105765营业利润91167200243291所得税1832404858少数股东损益-14123净利润76128158192230资产负债表货币资金、交易性金融资产226194300452638其他流动资产6167758594长期投资00000固定资产合计2929292928无形及其他资产930394958资产合计9771,1221,3381,5671,835流动负债197214267297330非流动负债8696969696股东权益6948129761,1741,410投入资本(IC)8699771,1411,3391,574现金流量表NOPLAT7313215618