坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展.pdf
公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1可靠股份（301009）证券研究报告2024年05月16日投资评级行业美容护理/个护用品6个月评级买入（维持评级）当前价格9.14元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)271.86流通A股股本(百万股)97.60A股总市值(百万元)2,484.80流通A股市值(百万元)892.04每股净资产(元)5.01资产负债率(%)27.63一年内最高/最低(元)13.48/6.80作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《可靠股份-季报点评:发力自有品牌，23Q1-3收入同增约20%》2023-11-032《可靠股份-季报点评:成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展》2022-05-053《可靠股份-半年报点评:消化高基数，产品升级&渠道深耕稳步推进，关注成人失禁市场拐点爆发》2021-08-22股价走势坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展公司发布23年年报及24年一季报24Q1收入2.8亿，同减11%；归母净利0.2亿，同增65%；扣非归母净利0.2亿，同增86%；23A公司收入11亿，同减9%，归母净利0.2亿，同增147%；扣非归母净利0.2亿，同增136%；其中23Q4收入2.8亿，同减19%，归母净利-0.07亿，扣非归母净利-0.08亿。公司2023年拟派发现金红利2014万元（含税），分红率100%；分产品看，23A婴儿护理产品收入3.9亿，同减26%，毛利率18.3%，同增6pct；成人护理产品5.7亿，同增6%；毛利率16%，同增3pct；宠物护理产品0.9亿，同减8%，毛利率19.5%，同增15.7pct。分地区，23A外销4.7亿，同减21%，毛利率19.4%，同增8pct；内销6.1亿，同增4%，毛利率16.3%，同增2pct。分模式，23A自有品牌收入4.9亿（占45%），同增10%，毛利率16.6%，同增2pct；ODM5.6亿（占52%），同减22%，毛利率17.3%，同增7pct。公司24Q1毛利率20%，同增约4pct，净利率6%，同增约3pct。销售渠道优势逐步释放公司加大国内线上、线下布局，完善电商平台、内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商和新兴渠道建设，完善抖快布局；线下加快全国拓展，除经销商、直营零售、KA等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。国际市场方面，与欧洲、韩国等多个国家地区达成战略合作，拓展公司自主品牌的国际化拓展合作业务，开启自主品牌出海新征程。ODM方面注重与客户的战略性共赢。公司凭借国际标准的产品品质，并通过不断优化产品解决方案，维系了一批稳定的优质ODM客户，在行业内具有较强的客户优势。公司选择具有战略合作意义的ODM业务客户培养，将持续开发新产品、开拓新客户，减少出生率下降带来的市场影响。生产体系高质保供，经营持续降本增效公司依托国际先进的专业化生产设备和工艺技术，产品生产线丰富，自动化程度较高。公司供应链降本增效成果显著，有效提升了公司毛利率水平。基于原材料行情趋势，公司适时价格沟通、锁价锁量、按月调整分配供应商采购比例；老材料寻找新供应商开发备选及成本优化、老供应商新材料替代开发、老供应商老材料备选成本优化。此外，目前常用物料除绒毛浆、包材外，其他通用国产原材料执行创新仓库运行模式，减少公司原材料库存，提高库存周转；同时通过仓库安全库存监管，确保通用物料供应保障。更新盈利预测，维持“买入”评级公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等。公司坚持“自主品牌＋ODM”双轮驱动发展模式，将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，以产品研发和用户为导向，拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点，满足市场需求。考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.45/0.56/0.69亿元（24-25年前值为1.06/1.21亿元），EPS分别为0.16/0.21/0.25元/股，对应PE分别为56/44/36x。-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2023-052023-092024-01可靠股份创业板指公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2风险提示：婴儿出生率下降风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,186.291,081.481,213.751,346.411,477.28增长率(%)(0.01)(8.83)12.2310.939.72EBITDA(百万元)159.83121.32103.69112.65133.23归属母公司净利润(百万元)(43.13)20.1844.7656.2668.99增长率(%)(208.51)(146.80)121.7325.6922.64EPS(元/股)(0.16)0.070.160.210.25市盈率(P/E)(57.61)123.1055.5244.1736.02市净率(P/B)1.841.811.701.581.47市销率(P/S)2.092.302.051.851.68EV/EBITDA16.3517.0817.1613.7213.50资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金689.46863.06744.38987.47740.66营业收入1,186.291,081.481,213.751,346.411,477.28应收票据及应收账款264.29196.30264.08264.22325.49营业成本1,030.90890.56991.631,102.711,203.99预付账款4.866.227.668.407.22营业税金及附加3.137.663.033.233.55存货182.42114.82199.81159.42232.60销售费用95.1899.47103.17113.10122.61其他17.5124.3329.8026.8426.62管理费用30.3335.9732.7735.0136.93流动资产合计1,158.531,204.731,245.721,446.351,332.59研发费用50.9844.1146.1248.4750.23长期股权投资0.009.459.459.459.45财务费用(38.75)(28.48)(24.51)(30.58)(27.86)固定资产571.89542.20572.93604.16645.14资产/信用减值损失(78.68)(20.56)(11.30)(10.12)(8.41)在建工程93.89107.12162.12222.12296.12公允价值变动收益0.000.000.000.00
