保持分红，电商发力.pdf
公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1海澜之家（600398）证券研究报告2024年05月19日投资评级行业纺织服饰/服装家纺6个月评级买入（维持评级）当前价格9.36元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)4,802.77流通A股股本(百万股)4,802.77A股总市值(百万元)44,953.93流通A股市值(百万元)44,953.93每股净资产(元)4.06资产负债率(%)42.43一年内最高/最低(元)10.04/6.22作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《海澜之家-季报点评:产品渠道齐发力，关注运动赛道布局》2023-11-012《海澜之家-半年报点评:Q2业绩高增，品牌高端+性价比两级显著发力》2023-09-073《海澜之家-公司点评:营销破圈品牌年轻化，线下拓店重拾成长》2023-02-26股价走势保持分红，电商发力24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%公司发布财报，24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%；23年收入215亿同增16%，归母净利30亿同增37%，扣非归母净利27亿同增31%；其中23Q4收入同增22%，归母净利同增23%，扣非归母净利57%。收入分品牌类型，海澜之家系列24Q1收入51亿同增6%，23年165亿同增20%；海澜团购24Q1收入5.5亿同增54%，23年23亿同增1.5%；其他品牌24Q1收入3.7亿同减25%，我们认为主要或系男生女生剥离所致，23年收入20亿同增6%。公司投资项目（持有40%股权）斯搏兹23年对应投资收益3402万。公司保持高分红水平，23年分红近27亿，分红率91%；计划新增24年中期分红，不超过相应期间归母净利70%。电商持续发力，海澜直营门店恢复正增分渠道来看，海澜线上快速增长，24Q1收入8.5亿同增34%，23年收入33亿同增14%，公司拓宽线上品类矩阵，多平台多维度触达用户，以产品驱动增长。线下继续优化商圈布局，提质增效；海澜系列门店截至24Q1末共5954家，较23年末减少22家，其中直营增长15家，加盟及其他减少37家；其他门店892家，同比减少9家。同时积极探索品牌出海，海澜品牌于23年10月正式进驻菲律宾市场；23年公司海外收入2.7亿同增24%。24Q1毛利率46.7%同增2pct，净利率14.4%同增0.4pct24Q1毛利率46.7%+2.1pct；23年44.5%+1.6pct创年度新高，分品牌类型，海澜之家系列23年毛利率45.2%同增3pct，团购定制系列毛利率46.8%同减1.8pct，其他品牌毛利率50.2%同减2pct。24Q1净利率14.4%同增0.4pct；23年净利率13.6%同增2.5pct。更新盈利预测，维持“买入”评级公司系性价比男装品牌，具备较强需求韧性，线上拓品类快速发展，线下优化渠道提质增效，同时保持较高分红水平；考虑目前消费环境复苏缓慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为237、260、285亿（24-25前值251、289亿），归母净利分别为34、37、41亿（24-25前值分别为35、41亿），EPS分别为0.7、0.8、0.9元/股（24-25前值分别为0.82、0.96元/股），对应PE分别为13、12、11x。风险提示：下市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。-19%-11%-3%5%13%21%29%2023-052023-092024-01海澜之家沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,561.7421,527.5523,669.5426,043.6028,504.71增长率(%)(8.06)15.989.9510.039.45EBITDA(百万元)5,088.955,975.424,799.215,192.955,779.74归属母公司净利润(百万元)2,155.282,951.963,380.723,690.774,061.75增长率(%)(13.49)36.9614.529.1710.05EPS(元/股)0.450.610.700.770.85市盈率(P/E)20.8615.2313.3012.1811.07市净率(P/B)3.082.802.151.971.77市销率(P/S)2.422.091.901.731.58EV/EBITDA2.183.075.614.503.85资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金12,505.4611,901.1617,074.1120,305.9721,000.26营业收入18,561.7421,527.5523,669.5426,043.6028,504.71应收票据及应收账款1,130.731,005.121,472.721,304.511,735.17营业成本10,600.3111,954.4113,302.2814,610.4615,934.14预付账款564.03230.44701.53384.59735.35营业税金及附加130.77149.56165.69182.24199.01存货9,455.119,336.8310,734.1712,344.5811,922.98销售费用3,424.654,353.304,738.645,240.235,735.44其他908.041,096.271,471.661,113.671,559.43管理费用921.54962.591,207.151,380.311,413.02流动资产合计24,563.3723,569.8231,454.1935,453.3336,953.19研发费用194.03200.34260.36286.48313.55长期股权投资0.00194.02194.02194.02194.02财务费用(23.46)46.75(49.35)(62.32)(74.08)固定资产3,131.332,942.762,837.222,738.982,632.13资产/信用减值损失(504.11)(452.45)(506.57)(487.71)(482.24)在建工程8.3574.2780.5696.3487.80公允价值变动收益(19.44)(2.90)0.000.000.00无形资产907.56688.14690.17986.27963.72投资净收益(0.01)185.9640.0045.0050.00其他4,138.064,809.084,065.414,158.324,233.60其他1,031.42519.31(80.00)(90.00)(100.00)非流动资产合计8,185.308,708.277,867.398,173.9
