农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现.pdf
请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨农产品[Table_Title]农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现报告要点[Table_Summary]2023年CJSC农产品行业扣非净利润同比转亏；2024年一季度同比减亏。2023年生猪养殖板块合计亏损约325亿元左右，是历史上少见的全年亏损的年份，也是农业板块亏损的主要原因。我们认为，在2023年全年与2024年一季度的持续产能去化下，后续生猪供给或持续下降，周期拐点已现。且在外部融资收紧的背景下，行业产能扩张受到明显制约，本轮猪价景气周期有望进一步拉长，重点推荐低成本和低负债标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。宠物板块重点推荐优质龙头乖宝宠物。分析师及联系人[Table_Author]陈佳顾熀乾余昌高一岑卜凡星SAC：S0490513080003SAC：S0490519060003SAC：S0490517030001SAC：S0490523030003SFC：BQT624%%%%1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序农产品cjzqdt11111[Table_Title2]农林牧渔行业年报及一季报综述：周期轮回，本轮猪周期拐点已现行业研究丨专题报告[Table_Rank]投资评级看好丨维持[Table_Summary2]2023年CJSC农产品行业扣非净利润同比转亏；2024年一季度同比减亏。2023年生猪养殖板块合计亏损约325亿元左右，是历史上少见的全年亏损的年份，也是农业板块亏损的主要原因。我们认为，在2023年全年与2024年一季度的持续产能去化下，后续生猪供给或持续下降，周期拐点已现。且在外部融资收紧的背景下，行业产能扩张受到明显制约，本轮猪价景气生猪养殖：行业亏损周期创历史新高，现金流压力大幅提升2023年生猪养殖板块营收同比下降1%，合计扣非净利润同比转亏；2024年一季度生猪养殖板块营收同比下降15%，合计扣非净利润同比减亏。2023年生猪均价15元/公斤左右，玉米、豆粕等原材料成本提升，2023年自繁自养养殖场商品猪头均亏损预计在230元左右。2024年一季度生猪均价14.4元/公斤左右，依旧处于底部震荡阶段，主要养殖企业仍亏损。成长性方面，上市养殖企业能繁母猪存栏增速从2023年三季度开始明显放缓，且大部分养殖企业的生产性生物资产环比有所下降。从出栏量层面看，2024年一季度养殖企业出栏量增长分化明显，牧原股份和温氏股份两大龙头企业、中型现金流压力较小的企业出栏增长较快。养殖成本方面，2023年四季度受冬季疫病冲击，大部分养殖企业的成本水平有所提升，主要企业平均完全成本达17.9元/公斤，随着疫病影响逐步消退以及饲料原材料价格下降，2024年一季度企业成本下降至16.6元/公斤，养殖管理水平较高的企业之间的成本差距逐步缩小。现金流方面，企业负债情况和筹资行为都体现行业现金流与杠杆率迫近极限，猪价上涨中首要修复资产负债率而非扩产，在产能扩张制约背景下，本轮猪价景气期有望持续更长时间。饲料板块：行业分化明显，龙头企业强者恒强2023年饲料板块合计营业收入同比增长7.9%，合计扣非净利润同比转亏；2024年第一季度饲料板块合计营业收入同比下降5.4%，合计扣非净利润实现扭亏。2023年以来，由于养殖端的持续亏损，饲料板块景气度承压，叠加大部分饲料企业均有布局养殖业务的亏损，2023年主要上市饲料企业扣非净利润都出现下滑或者转亏，在市场低迷背景下，海大集团2023年全年仍饲料销量2260万吨，同比增长12%，实现逆势增长。2024年一季度来看，饲料行业整体表现依旧低迷，全国饲料产量6896万吨，同比下降3.4%，但板块分化较为明显，龙头企业海大集团市占率持续提升，2024年一季度饲料销量474万吨，同比增长8%，在主业强劲以及生猪养殖板块套保盈利贡献下，成为板块中唯一业绩大幅增长企业，带动板块扭亏。宠物板块：一季度外销持续高增长，龙头企业内销利润率稳步提升2023年宠物食品板块实现营收118.1亿元，同比增长8.9%，扣非后归属净利润8.7亿元，同比增长16.6%；2024年一季度宠物食品板块实现营收29.9亿元，同比增长33.4%，扣非后归属净利润3.0亿元，同比增长300.4%。外销层面来看，由于2023Q1海外去库存的低基数影响，2024Q1宠物食品出口销售额增速亮眼，当前人民币汇率及鸡鸭原材料成本均处于较低水平，带动外销毛利率有所提升。内销层面来看，根据久谦咨询，2024Q1宠物食品行业线上销售额增速11.4%，测算乖宝宠物2023年自主品牌收入实现34%左右增长，2024Q1自主品牌达到20%左右增速，高端产品收入占比提升带动公司2023年自主品牌净利率已提升至10%左右。我们认为，随着后续鲜肉烘焙等新高端主粮产品推出，公司净利率水平有望持续提升。风险提示1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《生猪养殖行业专题报告124：产能扩张受制约背景下，本轮生猪价格景气期有望持续更长时间》2024-04-25•《生猪养殖行业专题报告123：如何看养殖企业一季度出栏数据？》2024-04-18•《生猪养殖行业深度专题122：从美国生猪养殖技术变迁看行业规模经济之路》2024-04-15-28%-18%-7%3%2023-52023-92024-12024-5农产品沪深300指数2024-05-19%%2请阅读最后评级说明和重要声明3/42行业研究|专题报告目录农林牧渔行业年报及一季报综述...6生猪养殖：行业亏损周期创历史新高，现金流压力大幅提升..6成长性：现金流收紧，规模养殖企业产能整体出现下行10成本：四季度以来养殖企业成本有所提升，优质企业成本差距逐步缩小....13现金流：杠杆率历史新高叠加融资端收紧，资产负债表亟需修复...17饲料板块：行业分化明显，龙头企业强者恒强...22禽养殖：黄羽鸡价格触底反弹，白羽鸡仍处于磨底阶段.24动保板块：养殖景气低迷导致板块业绩短持续承压..30宠物板块：一季度外销持续高增长，龙头企业内销利润率稳步提升.33种子板块：粮价景气下行，种企存货提升.....36风险提示.40图表目录图1：2024年一季度以来猪价中枢有所提升...7图2：2024年一季度仔猪价格持续上涨.....7图3：养殖行业自繁自养持续亏损时间已经超过5个季度（元/头）....8图4：2024年一季度外购仔猪盈利能力有所提升（元/头）.....8图5：2023年三季度开始饲料原材料价格进入下行通道.17图6：今年一季度育肥料价格持续回落....17图7：上市生猪养殖企业资产负债率处于2015年以来的最高水平....18图8：上市生猪养殖企业流动比率处于2019年以来的低位水平.18图9：尽管2024Q1猪价有回暖趋势，上市养殖企业借款/还款比例仍然扩大.....19图10：2024Q1
