业绩符合预期，募投项目继续优化.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1业绩简评2023年8月14日公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入.36亿元，同比下滑4.06%；归母净利润7207万元，同比增长4.07%。其中2季度单季度实现收入1.53亿元，同比增长7.37%；归母净利润4545万元，同比增长0.94%。经营分析染料中间体板块盈利能力有所下滑，费用管理优化。随着下游染料需求的逐渐修复，公司染料中间体产品的收入呈现稳步增长态势，上半年6-硝体和氧体的收入同比分别增长14.7%和4%。价格方面，由于市场竞争加剧导致染料价格同比下跌，虽然染料中间体所处行业相对稳定，但产品价格下行压力仍然较大，因而公司产品-硝体、氧体和5-硝体的毛利率同比分别降低11.9%、10.1%、12.6%。费用管理方面，公司对销售和管理方面和管理费用同比分别降低了33%和26%，研发投入同比提升了26.5%，研发费用率从4.4%提升至5.8%。募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。受到疫情和高温限电等相关外部环境因素影响，叠加内部技术优化的需求，公司募投的年产6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目的达产进度有所延后，从原先规划的2023年底延至2024年底。该募投项目包含的产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。盈利预测、估值与评级公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73、2.27、2.99亿元（其中2023-2024年分别下调29.2%、39.6%），对应PE估值分别为25.84、19.66、14.93倍，维持“增持”评级。风险提示染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及公司基本情况（人民币）项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5524006151,3442,177营业收入增长率43.94%-27.50%53.63%118.47%61.95%归母净利润(百万元)142100173227299归母净利润增长率29.50%-29.47%72.05%31.43%31.72%摊薄每股收益(元)0.6630.4680.8051.0581.394每股经营性现金流净额0.470.440.950.340.97ROE(归属母公司)(摊薄)7.21%4.91%7.98%9.77%11.81%P/E45.5338.4325.8419.6614.93P/B3.281.892.061.921.76来源：公司年报、国金证券研究所05010015020016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00220815人民币(元)成交金额(百万元)成交金额善水科技沪深300公司点评敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3845524006151,3442,177货币资金121,5181,3301,056558173增长率43.9%-27.5%53.6%118.5%61.9%应收款项208264125218365548主营业务成本-220-339-261-331-870-1,473存货53845689163237%销售收入57.2%61.5%65.1%53.8%64.7%67.7%其他流动资产171208370380398408毛利164213140284474704流动资产4442,0741,8801,7431,4851,366%销售收入42.8%38.5%34.9%46.2%35.3%32.3%%总资产74.9%93.4%83.7%69.4%54.8%45.4%营业税金及附加-3-3-3-5-11-17长期投资555555%销售收入0.8%0.5%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1191173076881,1451,566销售费用-6-1-2-3-7-11%总资产20.0%5.3%13.6%27.4%42.3%52.0%%销售收入1.5%0.2%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产232222242322管理费用-24-31-40-62-134-218非流动资产1491473677691,2251,645%销售收入6.2%5.7%10.0%10.0%10.0%10.0%%总资产25.1%6.6%16.3%30.6%45.2%54.6%研发费用-13-18-20-31-67-109资产总计5932,2212,2472,5122,7103,011%销售收入3.3%3.3%4.9%5.0%5.0%5.0%短期借款000000息税前利润（EBIT）11915975184255349应付款项182527152155205%销售收入30.9%28.8%18.7%29.9%19.0%16.0%其他流动负债121167122140176219财务费用112421134流动负债139193149293332424%销售收入-0.4%-0.1%-6.0%-3.4%-1.0%-0.2%长期贷款04747474747资产减值损失000-2-2-2其他长期负债767777公允价值变动收益134000负债146246204347386478投资收益336000普通股股东权益4471,9752,0442,1652,3242,533%税前利润2.6%2.0%4.8%0.0%0.0%0.0%其中：股本161215215215215215营业利润126168110203267352未分配利润208335391512671880营业利润率32.7%30.3%27.5%33.0%19.9%16.2%少数股东权益000000营业外收支4011000负债股东权益合计5932,2212,2472,5122,7103,011税前利润129167121203267352利润率33.7%30.3%30.2%33.0%19.9%16.2%比率分析所得税-19-25-21-30-40-532020202120222023E2024E2025E所得税率14.9%14.8%17.1%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润110142100173227299每股收益0.6830.6630.4680.8051.0581.394少数股东损益000000每股净资产2.7799.2009.52310.08610.82711.802归属于母公司的净利润110142100173227299每股经营现金净流0.1730.4720.4410.9460.3440.971净利率28.6%25.8%25.1%28.1%16.9%13.7%每股股利0.0000.1500.1500.2410.3170.418回报率