家家悦中报点评：量贩零食加速扩张，股权激励助力成长.pdf

证券研究报告|公司点评|一般零售http://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分家家悦(603708)报告日期：2023年08月30日量贩零食加速扩张，股权激励助力成长——家家悦中报点评投资要点❑家家悦发布H1财报：公司2023H1实现营业总收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，实现归母净利润1.84亿元，同比+6.36%，同比2019年-18.58%，净利率2.00%，同比+0.33pct，同比2019年-1.04pct。❑主业表现稳健，公司稳中求进：公司2023H1实现营业收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，其中公司2023Q2实现营业总收入41.83亿元，同比-2.07%，同比2019年同期+20.86%。❑公司23Q2新增直营店9家，零食店5家，协议店17家，截至Q2共有直营店/加盟店961家/34家，对比2022H1为960家/32家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别拥有直营店254/400/229/14/64家，各业态主营业务收入同比变化-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。其中省内/省外分别为835/129家，对比2022H1834/129家，建筑面积206/54万平方米。❑零食品牌模式跑通，加盟提高开店斜率。2023年4月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90平米至400平米不等。并进行了品类优化升级，丰富SKU，精选来自全球的进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等1000+种零食。在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q2新增零食店5家。7月29日，悦记·好零食济南首店，历城御景台街店开业。❑持续推进数字化和供应链建设。线上运营方面，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，开发直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，23H1线上业务约767万单，同增40%，线上销售占比5.44%，同增1.3%。供应链方面，启动“定时达”供应链云项目，济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动，完善构建三小时配送圈能力。❑激励充足，内部经营积极性提升。7月3日向符合条件的372名激励对象，包括366名核心管理和技术骨干首次授予1310.50万份股票期权，行权价格13元/股。在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。❑盈利预测：预计公司2023/2024/2025分别实现收入191.0亿元/201.2亿元/212.3亿元，同增5.0%/5.4%/5.5%，归母净利润2.9亿元/3.4亿元/4.2亿元，同比+442/+16%/+25%，对应PE26X/23X/18X，维持买入评级。❑风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。投资评级:买入(维持)分析师：宁浮洁执业证书号：S1230522060002ningfujie@stocke.com.cn基本数据收盘价￥11.90总市值(百万元)7,703.31总股本(百万股)647.34股票走势图相关报告1《23Q1净利率大幅好转，静待同店恢复超预期》2023.05.062《家家悦：成长归来，迎接戴维斯双击》2023.01.11财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入18183.8219100.6020121.5521225.94(+/-)(%)4.31%5.04%5.35%5.49%归母净利润54.05292.71340.38424.76(+/-)(%)/441.54%16.29%24.79%每股收益(元)0.080.450.530.66P/E142.5226.2522.5718.12资料来源：浙商证券研究所-18%-10%-1%8%17%26%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08家家悦上证指数家家悦(603708)公司点评http://www.stocke.com.cn2/3请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20222023E2024E2025E(百万元)20222023E2024E2025E流动资产5190549562396826营业收入18184191012012221226现金1712189222812527营业成本13956146291541016208交易性金融资产10202719营业税金及附加77767884应收账项172254390554营业费用3392359137433927其它应收款121145153155管理费用371420433450预付账款381437431460研发费用0000存货2574257527792922财务费用284117117103其他220172178190资产减值损失46(63)(79)(100)非流动资产9185816789088725公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益(0)(0)(0)(0)长期投资192204201199其他经营收益75666971固定资产3151325532873283营业利润132397489625无形资产454520545571营业外收支(35)(35)(35)(35)在建工程80224115252利润总额97361454590其他5308396447604419所得税7890113147资产总计14376136621514715550净利润19271340442流动负债7821781680768220少数股东损益(35)(22)018短期借款526917618579归属母公司净利润54293340425应付款项3377343137363884EBITDA6728309551095预收账款57707775EPS（最新摊薄）0.080.450.530.66其他3862339936453681非流动负债4498328041643981主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他4498328041643981成长能力负债合计12320110961224112201营业收入4.31%5.04%5.35%5.49%少数股东权益6(16)(16)2营业利润149.54%200.27%23.34%27.62%归属母公司股东权益2050258229233348归属母公司净利润/443.03%16.30%24.57%负债和股东权益14376136621514715550获利能力毛利率23.25%23.41%23.42%23.64%现金流量表净利率0.10%1.42%1.70%2.09%(百万元)20222023E2024E2025EROE2.50%12.70%12.48%13.59%经营活动现金流13395751083990ROIC0.27%5.04