广钢气体(688548)国内电子大宗气体领先企业，长坡厚雪未来可期.pdf

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告电子2023年12月04日广钢气体(688548)——国内电子大宗气体领先企业，长坡厚雪未来可期报告原因：首次覆盖增持（首次评级）投资要点：广钢气体：国内领先的电子大宗气体综合服务商。公司主营业务是以电子大宗气体为核心的工业气体，产品涵盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种，打造了全方位、自主可控的气体供应体系，专业和能力涵盖从气体制备装置的设计到投产运行、气体储运、数字化运行、气体应用解决方案等全部环节，可以为客户提供现场制气、零售供气等综合服务。广钢气智造中国芯，广钢气点亮中国屏，公司从从合资经营迈向国产替代，自主可控趋势下，有望成为国内乃至全球领先的气体公司。电子大宗气体业务：优质赛道大有可为，公司突破外资垄断，长坡厚雪未来可期。公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了ppb级超高纯电子大宗气体制备及稳定供应能力，自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应ppb级超高纯氮气，能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要求。2018年公司中标滁州惠科电子大宗气站项目，打破了外资气体公司在国内市场的垄断格局。据公司招股说明书披露，2018-2022.9，国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比25.4%，排名第一；2022年1-9月新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达48.2%，已与三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局。氦气业务：“黄金气体”应用广泛，依托丰富气源供应打造自主可控的全球供应链体系。全球氦气资源高度集中，几乎被美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯垄断。根据USGS数据，2021年，美国地区氦气产能约为7700万标准立方米，占比约为48.13%，卡塔尔产能约为5100万标准立方米，占比约为31.88%。公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，气源遍布美洲、欧洲、中东。据公司招股说明书披露，2021年公司氦气进口量占全国总进口量10.1%，内资排名第一。依托丰富的氦气资源，以及自主可控的4K温区液氦冷箱冷却技术、4K温区超低温储运技术、氦气循环回收提纯技术，公司打造了完善的全球氦气供应链系统。盈利预测与估值：广钢气体是国内领先的电子大宗气体综合服务商，从合资经营到国产替代，成功打破外资垄断。公司现场制气业务进入壁垒高，客群稳定，照付不议的固定收费模式保证稳健经营，跨越周期波动。公司在手订单充裕，陆续投产进入业绩兑现期，同时国内下游资本开支回归，未来潜在项目订单足，长期成长性强。预计公司2023-2025年归母净利润为3.07、4.14、6.00亿元，当前市值对应PE为56、41、29X。可比公司中船特气、鼎龙股份、南大光电2023年平均PE为62X，广钢气体2023年PE为56X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。市场数据：2023年12月04日收盘价（元）13.01一年内最高/最低（元）17.8/10.21市净率3.1息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）3164上证指数/深证成指3022.91/9660.44注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2023年09月30日每股净资产（元）4.27资产负债率%21.60总股本/流通A股（百万）1319/243流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究证券分析师宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com联系人马昕晔(8621)23297818×maxy@swsresearch.com财务数据及盈利预测202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入（百万元）1,5401,3561,8712,4433,223同比增长率（%）30.732.321.530.531.9归母净利润（百万元）235227307414600同比增长率（%）95.292.130.634.844.8每股收益（元/股）0.240.170.230.310.45毛利率（%）38.336.637.136.537.4ROE（%）.....市盈率注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明08-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-0310-1010-1710-2410-3111-0711-1411-2111-28-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）广钢气体沪深300指数公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共37页简单金融成就梦想投资案件投资评级与估值广钢气体是国内领先的电子大宗气体综合服务商，从合资经营到国产替代，成功打破外资垄断。公司现场制气业务进入壁垒高，客群稳定，照付不议的固定收费模式保证稳健经营，跨越周期波动。公司在手订单充裕，陆续投产进入业绩兑现期，同时国内下游资本开支回归，未来潜在项目订单足，长期成长性强。预计公司2023-2025年归母净利润为3.07、4.14、6.00亿元，当前市值对应PE为56、41、29X。可比公司中船特气、鼎龙股份、南大光电2023年平均PE为62X，广钢气体2023年PE为56X，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设点一、零售气业务：1）电子大宗气体：主要产品为氦气、氮气等，今年以来氦气价格持续下滑，但公司销量仍维持高速增长，以量补价情况下，预计公司2023-2025年氦气增速分别为30%、30%、30%。氦气价格下滑影响整个板块毛利率，预计2023-2025年电子大宗零售气业务毛利率分别为38%、33%、33%。2）通用工业气体：非核心业务板块，近年来收入及毛利率基本维持稳定，预计2023-2025年板块收入增速分别为6%、6%、6%，毛利率分别为28%、28%、28%。二、现场制气业务：1）电子大宗气体：公司未来核心业务板块，在手订单充裕，根据项目订单投产及用气时间规划，2023年为项目投产大年，2024、2025年用气量陆续爬升，预计2023-2025年板块收入增速分别为33%、57%、52%，毛利率分别为45%、45%、45%。2）通用工业气体：业务占比较小，预计业务维持稳定，2023-2025年收入增速分别为3%、3%、3%，毛利率分别为35%、35%、35%。有别于大众的认识1）市场担心公司电子大宗现场制气项目投产后客户因行业周期影响用气量不及预期导致项目盈利不及预期。我们认为公司现场制气合同期限一般在15年以上，收费方式包括“照付不议“的固定收费，比重超过40%，这保证了公司取得稳定的现金流，帮助公司有效对抗行业周期性波动。行业周期角度看，随着行业巨头持续减产去库存，存储芯片周期逐步触底回暖，公司项目投产后客户用气量预计持续爬升。2）市场担心公司氦气业务营收占比较高，氦气价格波动将导致业绩承压。我们认为国内氦气长期依赖进口，公司掌握丰富的氦气资源，打造了自主可控的全球供应链体系，国产化