恒林股份(603661)跨境电商专题：全产业链布局、多团队配合，高斜率成长.pdf
证券研究报告|公司深度2024年01月05日恒林股份（603661.SH）全产业链布局、多团队配合，高斜率成长—跨境电商专题写在前面：从代运营到自主团队，从单品类到全品类，自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新，跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占率仍处低位，伴随产品精耕、份额增长，跨境电商高增有望延续。行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据Emarketer，2014-2021年全球电商销售额从1.16万亿美元增长至5.08万亿美元（CAGR达23.5%），2023-2027年美国电商渗透率有望从15.6%升至20.6%，市场规模将达1.72万亿美元（5年CAGR为10.6%极布局跨境电商。2017-2022年我国跨境出口电商规模从2.2增至6.6亿元（CAGR为25.1%），2025年有望达10.4万亿元（2022-2025年CAGR为16.4%）。家居为重要细分赛道，平台格局重塑创造机遇。2022年中国跨境出口B2B/B2C电商中家居类目占比分别为13.0%、17.4%。目前全球家居消费线上渗透率仅为17.7%等优势，更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看，伴随海外流量成本提升，电商平台去中心化高速发展，TIKTOK、TEMU等新平台入局有望重塑竞争格局，为新兴玩家来带来高速发展机遇。集团深度赋能，成本管控优异、前端销售领先。2018-2022年恒林股份跨境电商规模从0.02亿元增至10.04队、高激励绑定人才（与子公司管理团队共同持股、利益共享），并凭借全产业链布局，通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨境电商发展新趋势，1）布局海外生产基地（规避关税）、美国本土仓储（减免仓储物流成本、增强售后服务），成本优势持续凸显；2）加速多品牌、多平台、多品类布局，为未来高增打造坚实基础。盈利预测：预计2023-2025年归母净利润将分别为4.39、5.42、6.47亿元（同比分别+24.5%、23.3%、19.4%），对应PE为14.1X、11.4X、9.6X，选取同为轻工出口细分赛道龙头的永艺股份、匠心家居、乐歌股份作为可比公司，2024年可比公司平均估值为12.2X，维持“买入”评级。风险提示：跨境电商开拓不及预期、海外宏观经济不及预期、商誉减值风险。财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5,7786,5158,30810,45612,554增长率yoy（%）21.812.827.525.920.1归母净利润（百万元）338353439542647增长率yoy（%）=-7.N=4.5=24.5=23.3=19.4=EPp最新摊薄（元/股）2.432.543.163.894.65净资产收益率（%）11.010.311.812.913.5P/E（倍）18.417.614.111.49.6P/B（倍）2.01.91.71.51.3资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年12月29日收盘价买入（维持）股票信息行业家居用品前次评级买入12月29日收盘价(元)44.57总市值(百万元)6,198.22总股本(百万股)139.07其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)1.57股价走势作者分析师姜文镪执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com相关研究1、《恒林股份（603661.SH）：ODM延续修复，跨境电商贡献增量》2023-10-292、《恒林股份（603661.SH）：永裕并表贡献增量，大家居模式稳步推进》2023-08-293、《恒林股份（）：发布员工持股计划，激励充沛，护航长期成长》2023-08-23-32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-122023-052023-082023-12恒林股份沪深3002024年01月05日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产41144642594169388389营业收入5778651583081045612554现金9581245141217772134营业成本44785096628678839448应收票据及应收账款6791040115216071706营业税金及附加2027333848其他应收款22092305194406营业费用3775107819621130预付账款486780105117管理费用282324440575690存货16881682247427383510研发费用202197233303402其他流动资产521517517517517财务费用87-919103116非流动资产33544151421844024513资产减值损失-49-44914250长期投资49481-332-745-1158其他收益2920191515固定资产14121947236928873325公允价值变动收益6-14944无形资产301487548618694投资净收益8385242220其他非流动资产11461635163316411652资产处置收益-1-1000资产总计74688793101591134012902营业利润378383477591708流动负债33864346539461597233营业外收入11303030短期借款11571359233921943048营业外支出05151515应付票据及应付账款14031614210725603034利润总额378379493606723其他流动负债826137394814051150所得税4438526376非流动负债105311311045972869净利润334341441543648长期借款619702616542440少数股东损益-4-12111其他非流动负债434429429429429归属母公司净利润338353439542647负债合计44395477643971308101EBITDA6096917679431112少数股东权益437383940EPS（元）2.432.543.163.894.65股本100139139139139资本公积12501213121312131213主要财务比率留存收益16961951233528063347会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东30243279368241704760成长能力负债和股东权益74688793101591134012902营业收入(%)21.812.827.525.920.1营业利润(%)-14.31.424.723.720.0归属于母公司净利润(%)-7.14.524.523.319.4获利能力毛利率(%)22.521.824.324.624.
