公司深度报告：业绩拐点将至，棉袜-无缝服饰龙头再起航.pdf

纺织服饰/纺织制造请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23健盛集团（603558.SH）2024年01月10日投资评级：买入（维持）日期2024/1/9当前股价(元)9.81一年最高最低(元)10.37/7.69总市值(亿元)36.21流通市值(亿元)36.21总股本(亿股)3.69流通股本(亿股)3.69近3个月换手率(%)72.79股价走势图数据来源：聚源业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航——公司深度报告吕明（分析师）周嘉乐（分析师）吴晨汐（联系人）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002wuchenxi@kysec.cn证书编号：S0790122120013业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航，维持“买入”评级公司是国内棉袜&无缝服饰的龙头制造商，深耕棉袜和无缝服饰代工多年，产能布局海内外并拥有较多优质大客户。2023年由于海外需求疲软叠加下游客户去库，业绩短期承压；但公司积极开拓国内外新客户和产品应对业绩波动，考虑到短期来看，2024年无缝服饰业务的新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着公司持续布局海外产能提升国际竞争优势，在客户体系内的份额有望持续提升，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.40/3.18/3.52亿元，对应EPS为0.65/0.86/0.95元，当前股价对应PE为15.1/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长（1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场规模2023-2028年CAGR分别为2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们预计2025年产能有望增长至4.7亿双，产能利用率提升至90%+，有望稳健增长。无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性（1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值2013年-2022年CAGR约为16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势，专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长，渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。风险提示：汇率波动风险、产能爬坡不及预期。财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,0522,3542,2232,6822,922YOY(%)29.714.7-5.620.78.9归母净利润(百万元)167262240318352YOY(%)131.756.5-8.332.610.6毛利率(%)26.825.826.227.927.9净利率(%)8.211.110.811.912.0ROE(%)7.210.59.711.711.8EPS(摊薄/元)0.450.710.650.860.95P/E(倍)21.713.815.111.410.3P/B(倍)1.61.51.51.31.2数据来源：聚源、开源证券研究所-32%-16%0%16%32%48%2023-012023-052023-09健盛集团沪深300开源证券证券研究报告公司深度报告公司研究公司深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23目录1、健盛集团：棉袜&无缝服饰制造龙头，海内外产能布局41.1、历史回顾：棉袜和无缝协同发展，产能布局海内外..41.2、股权结构：股权结构稳定，实控人多次增持及回购充分彰显信心..51.3、财务表现：近五年业绩稳步增长，海外下单谨慎短期业绩承压52、棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长...72.1、棉袜行业：成熟期行业稳步增长，中高端头部企业优势明显....72.1.1、市场规模：棉袜市场步入成熟期，中国出口规模稳步增长...72.1.2、竞争格局：中国产能集中于低端同质化竞争，少数中高端企业优势明显...82.1.3、发展趋势：国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优102.2、核心竞争力：持续研发投入&全球化产能布局，绑定优质大客户.102.3、未来看点：优质客户订单持续恢复，棉袜业务稳健增长....133、无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性..143.1、无缝服饰行业：成长期行业快速增长，竞争格局未稳..143.2、核心竞争力：专注技术研发&具备规模优势，表现优于中高端同行...163.3、未来看点：越南产能扩张叠加新客户开拓，业绩具备弹性174、盈利预测与投资建议..184.1、关键假设.....184.2、盈利预测与估值.....195、风险提示....20附：财务预测摘要..21图表目录图1：公司具备棉袜和无缝两大板块，并在多地进行产能布局4图2：公司棉袜和无缝协同发展，产能布局海内外..5图3：股权结构稳定，张茂义夫妇合计控股38.48%（截至2023Q3末）..5图4：2017-2022年营业收入CAGR达15.64%...6图5：2017-2022年归母净利润CAGR达14.76%.....6图6：棉袜收入总体稳健增长，无缝服饰占比稳步提升6图7：欧美业务短期承压，国内开拓良好（单位：亿元）..6图8：盈利能力有望恢复至疫情前水平...7图9：公司持续推进降本增效.7图10：公司库存逐步恢复至健康水平.....7图11：经营性净现金流提升，经营质量改善7图12：预计2023-2028年全球袜子规模CAGR为2.5%8图13：预计2023-2028年中国袜子规模CAGR为2.5%8图14：中国棉袜出口规模总体呈增长态势....8图15：2022年中国占世界棉袜出口总额的42%8图16：中国出口均价处于前几大出口国较低水平....9图17：中国棉袜出口均价总体呈增长态势....9图18：棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端企业具备规模和生产研发优势....9图19：NIKE和ADIDAS趋于集中并缩减供应商..10公司深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/23图20：NIKE转移供应链至低成本地区.10图21：公司拥有众多的优质国际客户资源，并加强国内品牌开发力度..10图22：公司持续投入研发费用，研发费用率稳定..11图23：公司专利逐年增加为客户提供技术支持11图24：产业链一体化，保证交期稳定性并控制成本....11图25：东南亚成本优势，提升