宏观经济点评:2024年政策观察——一文速览两会重要信息.pdf
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宏观经济点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/102024年03月16日《通胀水平略有反弹,但对2024降息时点影响或有限—美国2月CPI点评》-2024.3.13《从预算报告看2024年财政发力水平—宏观经济点评》-2024.3.12《2024年计划报告的五大信号—宏观经济点评》-2024.3.122024年政策观察——一文速览两会重要信息——宏观经济点评何宁(分析师)hening@kysec.cn证书编号:S0790522110002政府工作报告:“以进促稳”的关键是向改革要动力2023年圆满完成目标,2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破,也就是向改革要动力。5%左右的经济目标或有四层含义,若经济实际表现与目标有差距,观察年中政策是否继续加码。宏观调控方面,测算由一般赤字和专项债、超长期特别国债组成的广义财政赤字共9万亿元,广义财政赤字率可能为6.6%。货币精准有效,预计继续降准降息,关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。工作任务方面,重视发展新质生产力;扩大内需方面关注设备更新、县域经济、三大工程、消费品以旧换新、服务消费等;三方面改革(经营主体活力、统一大市场、财税金融改革);防止系统性风险。三个维度理解“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。首先,这是落实落细中央经济工作会议的要求,释放扩大需求的积极信号。其次,落地措施方面:设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制倒逼+标准提升行动”;消费品以旧换新则以补贴激励为主,遵从消费者主观意愿。最后,我们测算2024年有望拉动设备更新投资超3300亿元,拉动设备更新贷款3000-6000亿元,每1000亿“消费品以旧换新”补贴或拉动社零消费超8000亿元。财政与货币:发力支持稳增长,且保留一定加力空间1、2024年财政预算温和扩张,实际完成力度仍需观察。2024年财政发力较为适度,收支增速平稳。政府性基金预算对地方政府土地收入假设偏乐观,但实际财政力度或不及预期。财政或需年中继续加力。若假设2024年地方政府性收入增速为-5%—-10%,则地方政府性基金收入或比预算减少约3400-6700亿元。此外,2023年地方结转结余收入缺口约2800亿元,若2024年收入不及预算的情况延续,且年内无增量财政收入来源,则财政或有一定压力。2、货币政策仍有空间,量增价降、结构优化。一方面,潘行长强调“后续仍然有降准空间”、“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”,指向年内有望继续降准、降息。另一方面,央行将引导金融资源更多向重大战略、重点领域和薄弱环节倾斜,降低对产能过剩行业投放,提升货币效能。发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索2024年或开展公用事业及资源品价格改革,将影响物价水平。发改委《计划报告》提出,2024年3%的CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”,还提及“有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革”,这指向公用事业及资源品价格改革或影响物价水平,一方面可能拉动PPI和CPI上行,另一方面或为政府财政收入来源打开新的可能性。地产供需端政策积极,“白名单”持续推进1、供给端政策加速推进,需求端保障支持力度。政府工作报告提出对所有房地产企业合理融资需求一视同仁,“加大保障性住房建设和供给”。发改委计划报告表示要实施好差别化住房信贷政策、支持刚性和改善型住房需求。2、短期和长期房地产工作的部署:(1)城市更新主要布局老旧小区改造、城市地下管网完善;(2)构建房地产发展新模式,一是建立“人、房、地、钱”要素联动新机制,二是重点规划“三大工程”、建设好房子;明确提出“要有力有序推进现房销售”(3)当前的地产市场调控从稳市场、防风险、促转型三个维度入手。首先稳市场,需求端要因城施策,给予城市调控自主权。其次防风险,继续建立城市房地产融资协调机制。已上报的“白名单”项目超6000个,审批贷款2000亿。倪部长特别强调,对严重资不抵债、失去经营能力的房企,要按照法治化、市场化的原则,该破产的破产,该重组的重组。第三促转型,配售型保障性住房建设、租赁型保障性住房供给两手抓,解决新市民、青年人等住房问题。其其他部长发言重点:以旧换新、金融等手段支持扩大内需扩内需方面,商务部指出汽车、家电、家装、厨卫等消费品以旧换新要坚持以市场为主、政策引导;放宽部分领域市场准入。同时金融部门也强化支持力度,研究降低乘用车贷款首付比等。金融监管方面,将规范减持、推动分红;设置更加严格的强制退市标准,进一步拓宽多元退出渠道。李云泽指出,接下来金融将为科技创新企业提供全生命周期的金融服务,进一步扩大股权投资试点范围;推动小微贷款增量扩面下沉。风险提示:经济超预期下行;政策执行不及预期。相关研究报告宏观研究团队开源证券证券研究报告宏观经济点评宏观研究宏观经济点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10目录1、政府工作报告:“以进促稳”的关键是向改革要动力.32、三个维度理解设备更新和消费品以旧换新.....33、财政与货币:发力支持稳增长,且保留一定加力空间...44、发改委“《计划报告》”中公用事业价格改革的线索.55、地产供需端政策积极,“白名单”持续推进.....66、其他部长发言:以旧换新、金融优惠等手段支持扩大内需..77、风险提示8图表目录图1:汽车和家电以旧换新的拉动倍数分别为7.7、9.1倍..4图2:发改委主任、财政部长、央行行长等记者会重要发言梳理..5图3:关注住建部部长在记者会上对于房地产调控相关表述....6图4:总书记参加江苏代表团审议并发表重要讲话..7图5:两会部长通道重要发言梳理.....8宏观经济点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/101、政府工作报告:“以进促稳”的关键是向改革要动力核心观点:5%左右的经济目标或有四层含义,重视新质生产力,上半年是政策观察期,若经济实际表现与目标有差距,观察年中政策是否继续加码,以及关注三中全会的相关改革。1、政策基调:2023年圆满完成目标,2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。对于“以进促稳、先立后破”的解释,会议指出“稳是大局和基础”,“进是方向和动力,该立的要积极主动立起来,该破的要在立的基础上坚决破”,旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳,也就是向改革要动力。2、主要目标:5%左右的经济目标或有四层含义,我们认为需要更强的政策支持,若经济实际表现与目标有差距,可关注年中政策会否进一步加力。(1)5%左右的经济目标或有四层含义:短期稳就业和防止风险“水落石出;长期实现2035远景目标;与潜在增速匹配;国际比较增速居前列。需要看到,当下经济存在两大不确定性:一是12省化债对基建的影响;二是地产需求改善仍存掣肘。要完成5%经济目标,则或需比2023年更强的政策对冲。不过从结果来讲,2024年可能是“左一点右一点”都可以。(2)CPI目标为3%,我们测算2024年CPI可能在0%-1%之间,结合会议隐含的名义GDP增速为7.4%,可关注后续是否有价格改革、扩大需求等举措。3、宏观调控:测算广义赤字率可达6.6%,货币精准有效,关注信贷新特点。(1)财政政策“适度加力、提质增效”,测算广义