2023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长.pdf
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年03月29日星宇股份(601799.SH)公司快报2023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长证券研究报告汽车零部件Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价167元股价(2024-03-28)141.38元交易数据总市值(百万元)40,389.36流通市值(百万元)40,389.36总股本(百万股)285.68流通股本(百万股)285.6812个月价格区间105.01/156.6元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益2.35.724.2绝对收益4.38.812.2徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn相关报告Q3营收高增长，高端化、全球化驱动长期成长2023-10-26中报业绩表现优异，未来有望持续高增长2023-08-28事件：3月28日，公司发布2023年年报，实现营收102.48亿元，同比+24.3%，实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%。自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：公司23年实现收入102.48亿元，同比+24.3%，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞23年实现销量178万辆，同比+55%；2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司23年实现了50款车型的批产（22年为23款），这些项目以高价值量ADB、DLP车灯为主，公司23年车灯平均售价为162.1元，同比+25.4%；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，2023年实营收1.1亿元。公司23年实现综合毛利率21.2%，同比-1.4pct，主要是由于客户结构的变化。公司23年期间费用率为9.5%，同比-1.1pct，主要是由于销售费用的下降，及管理、研发费用的增幅小于收入增幅。公司23年实现归母净利润11亿元，同比+17.1%，增幅小于收入增幅，除毛利率的影响外，公允价值变动与信用减值损失分别影响3千万和8千万。公司23年实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%，增幅大于归母净利润增幅，主要由于公司在四季度将0.68亿元的政府补贴和0.48亿元的增值税加计抵减认定为经常性损益。公司23年经营活动净现金流量净额为6.97亿元，同比-50.5%，主要是由于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。公司23年应收账款为30.7亿元，同比+137.5%，主要都是1年以内。分季度来看，公司23Q4实现营收30.12亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，主要由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.81pct；期间费用率为9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct，同比下降较多主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司23Q4实现归母净利润3.12亿元，同比+71%，环比+1.9%；扣非归母净利润为3.76亿元，同比+175.33%，环比+45.7%。客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023年公司共承接了58款车型的新品研发项目，2022年则为41款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023年实现海外营收3.46亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.9/19.2/23.9亿元，对应当前市值，PE为27.1/21.0/16.9倍。我们给予公司2024年32倍PE，对应6个月目标价为167元/股。-21%-11%-1%9%19%2023-032023-072023-112024-03星宇股份沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563338本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/星宇股份风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险[Table_Finance1](亿元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入82.5102.5135.1170.1210.2净利润9.411.014.919.223.9每股收益(元)3.303.865.226.738.36每股净资产(元)29.8331.9836.0940.6146.22盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)42.936.627.121.016.9市净率(倍)4.74.43.93.53.1净利润率11.4%10.8%11.0%11.3%11.4%净资产收益率11.0%12.1%14.5%16.6%18.1%股息收益率0.8%0.0%1.2%1.6%1.9%ROIC26.9%28.1%27.5%81.2%39.7%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/星宇股份本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（亿元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入82.5102.5135.1170.1210.2成长性减:营业成本63.980.8106.2133.7165.1营业收入增长率4.3%24.3%31.8%26.0%23.6%营业税费0.40.60.70.91.1营业利润增长率-2.4%13.8%36.0%28.9%24.1%销售费用1.21.11.01.31.6净利润增长率-0.8%17.1%35.4%29.0%24.1%管理费用2.52.73.44.35.3EBITDA增长率-1.7%13.0%34.5%23.8%20.5%研发费用5.26.17.99.812.1EBIT增长率-9.0%9.7%48.5%29.1%24.1%财务费用-0.1-0.1-0.4-0.5-0.7NOPLAT增长率-3.9%16.5%33.8%29.1%24.1%加:资产/信用减值损失-0.4-1.1-0.4-0.4-0.4投资资本增长率11.5%36.7%-56.2%153.5%-59.5%公允价值变动收益0.90.60.40.50.5净资产增长率8.4%7.2%12.8%12.5%13.8%投资和汇兑收益---0.30.3营业利润10.512.016.321.026.1利润率加:营业外净收支-----毛利率22.6%21.2%21.4%21.4%21.5%利润总额10.512.016.321.026.1营业利润率12.8%11.7%12.1
