中国广核(003816)全年业绩稳定提升，期待新增机组持续贡献增量.pdf

上市公司公司研究/公司点评证券研究报告公用事业2024年04月01日中国广核(003816)——全年业绩稳定提升期待新增机组持续贡献增量报告原因：有业绩公布需要点评买入（维持）投资要点：事件：公司发布2023年年度报告报告，2023年公司实现营业收入825.49亿元，同比下降0.33%，归母净利润107.25亿元，同比增长7.64%；基本每股收益达0.212元，同比增长7.61%，业绩表现符合我们的预期。公司2023年度拟每股分红0.094元/股（含税），同比上涨8.05%，分红比例44.26%，同比上涨0.17%，持续履行五年分红规划的承诺。经济增长带动用电量需求上升，多省上网电量大幅上涨。2023年公司发电量达1781.97亿度，同比上升7.26%；上网电量为1670.72亿度，同比上升6.78%。2023年公司发电厂平均利用小时数为7522小时，同比增加183小时。多个核电站在各省均取得超预期的上网电量增长，具体包括：1）广东省内机组减载和停机备用时间同比减少，广东省内核电机组上网电量同比上升2.76%；2）广西防城港核电上网电量同比上升40.21%；3）辽宁省红沿河核电上网电量同比上升12.31%。总体来看，2023年公司在运核电机组实现上网电量2141.46亿度，同比上升7.95%，市场化交易电量占总上网电量约57.3%。公司平均市场电价较2022年相对持平，为0.403元/度。上网电量高速增长的背景下，公司销售电力营业收入达625.17亿人民币，同比上涨7.59%。在运机组因子水平稳定，新增机组及台山一号机组有望释放业绩弹性。截至2023年底，公司目前管理9个核电基地，共有27台在运核电机组（含控股股东委托管理六台），总装机容量达3056.8万千瓦。公司机组WANO业绩指标大量进入世界前列，2023年，27台在运机组平均能力因子89.43%，平均负荷因子85.72%，在运机组运行能力稳中有进，为公司业绩提升不断赋能。西部地区首台“华龙一号”机组防城港3号机组于2023年3月25日投入商业运行，贡献新投产机组装机容量118.8万千瓦。同时2021-2023年以来台山一号机组因换料大修时间较长，拖累发电效率与期间业绩表现。2023年11月，公司公告完成台山1号机组年度大修工作恢复并网发电，有望为公司今年带来较大业绩增量。新增核准核电机组四台，降息背景下减轻高资本开支期企业财务成本压力。2023年国家对包括宁德5、6号机组以及惠州3、4号机组在内的核电项目予以核准。目前宁德5/6号机组处于FCD准备阶段，2022年核准的陆丰5、6号机组已开工建设。截至公司2023年底，公司有11台在建的核电机组。考虑到三代核电已进入批量化建设阶段，长期来看随着工程管理和建设经验的积累，华龙一号单位造价及建设周期有望持续优化，提升后续项目总体回报率。2023年，公司资本开支总额为人民币162.55亿元，同比提升12.1%。随着公司在建项目的逐步增加，我们预计公司资本开支将逐年上升。但考虑到国内五年期LPR持续下降，降息周期下公司可通过债务置换、短期融资等方式减轻财务费用压力。2023年公司财务费用为56.66亿元，同比减少9.26亿元。盈利预测与评级：考虑到2023年11月台山一号机换料大修完成，2024年后将释放业绩弹性，我们提升公司2024-2025年的归母净利润分别为119.55、124.78亿元（前值为117.03、122.95亿元），新增2026年归母净利润为135.44亿元。当前股价对应PE分别为17、16和15倍，公司未来几年确定性稳定增长，维持“买入”评级。风险提示：新增装机进度不及预期，机组大修时长超过预期市场数据：2024年04月01日收盘价（元）3.98一年内最高/最低（元）4.17/2.88市净率1.8息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）156553上证指数/深证成指3077.38/9647.07注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2023年12月31日每股净资产（元）2.24资产负债率%60.19总股本/流通A股（百万）50499/39335流通B股/H股（百万）-/11164一年内股价与大盘对比走势：证券分析师王璐A0230516080007wanglu@swsresearch.com研究支持朱赫A0230122060007zhuhe@swsresearch.com联系人王璐(8621)23297818×wanglu@swsresearch.com财务数据及盈利预测202220232024E2025E2026E营业总收入（百万元）82,82282,54987,90492,19497,654同比增长率（%）2.7-0.36.54.95.9归母净利润（百万元）9,96410,72511,95512,47813,544同比增长率（%）2.07.611.54.48.6每股收益（元/股）0.200.210.240.250.27毛利率（%）33.336.036.336.537.0ROE（%）9.39.59.99.810.0市盈率2019171615注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-40%-20%0%20%40%60%（收益率）中国广核沪深300指数公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想财务摘要百万元，百万股2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入82,82282,54987,90492,19497,654其中：营业收入82,82282,54987,90492,19497,654减：营业成本55,28152,85855,96458,53161,529减：税金及附加8068759329781,035主营业务利润26,73528,81631,00832,68535,090减：销售费用4741444649减：管理费用2,4202,6642,8372,9753,151减：研发费用1,8702,4202,5772,7032,863减：财务费用6,5925,6665,7776,1706,156经营性利润15,80618,02519,77320,79122,871加：信用减值损失（损失以“-”填列）-1298000加：资产减值损失（损失以“-”填列）-22-343000加：投资收益及其他3,1912,9043,1103,1093,109营业利润18,84620,59422,88423,90125,980加：营业外净收入-145-64000利润总额18,70020,53122,88423,90125,980减：所得税3,4593,4853,8824,0694,452净利润15,24217,04619,00219,83221,528少数股东损益5,2786,3217,0467,3547,983归属于母公司所有者的净利润9,96410,72511,95512,47813,544全面摊薄总股本50,