轻纺美妆行业周报：羽绒服市场持续扩张 波司登FY24H1业绩增长.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告轻工纺服行业研究周报敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告行业研究行业研究周报.羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长——轻纺美妆行业周报投资摘要：每周一谈：羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长羽绒服市场规模增长，其中单价持续增长。2021年中国羽绒服市场规模达1562亿元，CAGR5达12.73%，增速较快。拆分量价来看，2016-2020年国内羽绒服产量负增长，单价平均增长高单位数，2020年受公共卫生事件影响产量下滑34.21%，但当年单价显著提升11.95%。羽绒服品类繁多，我国羽绒服行业竞争格局基本明朗。纵观羽绒服市场，国际品牌CanadaGoose和Moncler占据高端市场，鸭鸭、雪中飞等专业羽绒服品牌以及优衣库、海澜之家为代表的全品类服饰品牌瓜分大众市场。而波司登以其羽绒服专家的形象和中高定价稳坐中高端市场，在高端奢侈品牌和大众消费品牌之间独揽中间市场份额。国际大牌显著提高羽绒服定价天花板。羽绒服国际大牌加拿大鹅和Moncler功能性和时尚性佳，且把羽绒服从传统御寒的服装演变为高端时尚、万元以上的单品，为国产中、高档次品牌留下更大的提价空间。羽绒服的时尚性和功能性要求升级。近年来随着大众消费水平的提升，消费者对于羽绒服更高层次的时尚性和功能性的潜在需求被逐渐挖掘，在轻便保暖的基础上，对于羽绒服的上身效果、时尚感、多场景属性等都提出了更高的要求。从市场渗透率角度，中国羽绒服普及率相比欧美仍有较大提升空间。2022年，中国羽绒服普及率只有约10%，日本因为寒冷地带占比高，羽绒服普及率高达70%，而与中国纬度相近的美国羽绒服普及率达到45%，欧洲的英、法羽绒服普及率也高达35%，据证券之星估算，如果按20%渗透率计算，未来我国羽绒服市场规模也将超3200亿元。未来随着我国居民收入的提高以及消费升级，羽绒服市场空间较大。波司登营收与归母净利润增长明显。FY24H1，波司登集团收入稳步提升20.89%至约人民币74.71亿元；归母净利润稳步提升25.11%至约人民币9.19亿元，自2018年战略转型后，集团营收和净利润连续6年创同期历史新高。盈利能力和费用率相对稳定。FY24H1，波司登的毛利率和净利率分别达49.97%和12.26%，毛利率较去年同期基本持平，但净利率+0.54pc。公司期间费用率较去年同期稍有上升，主要系销售费用率有所增加所致。销售费用率有所提升主因上半年门店重新装修支出增多，财务费用率下降主因贷款及票据利息下降。贴牌加工业务高基数下增长放缓，女装恢复增长，羽绒服增长稳健。贴牌加工管理业务FY24H1收入20.43亿元，同比增长7.78%，营收占比27.34%；同期，女装业务收入3.9亿元，同比增长15.4%，营收占比5.26%；同期，羽绒服业务收入49.38亿元，同比增长28.07%，营收占比为66.11%。波司登运营效率大幅提升，资产负债率有所下降。截至FY24H1末，存货周转天数同比-20.25天至157.99天，应收账款及票据周转天数同比-19.40天至63.44天，存货周转优化仍得益于持续维持较低首单比例、持续使用拉式补货及小单快反的调节机制。同期，波司登资产负债率同比下降1.01pc至48.55%。应收账款天数和库存周转天数的进一步有效降低，为下半财年旺季销售提供轻松的渠道库存水平，对持续推行的小单快返、拉式补货、全渠道商品一体化运营机制提供更灵活的基础和空间。波司登为国内羽绒服行业龙头企业，建议关注。近年来，波司登聚焦羽绒服主业，持续优化产品、渠道、供应链等，品牌力持续提升。在优质产品叠加较高性价比的推动下有望保持长期快速发展，值得关注。市场回顾（12月04日-12月08日）：在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌-3.79%，在申万31个一级行业中排名第29，纺织服饰行业本周下跌-2.58%，在申万31个一级行业中排名第17，美容护理行业本周下跌-3.28%，在申万31个一级行业中排名第24。本周轻工制造行业指数下跌3.79%，沪深300指数下跌2.40%，轻工制造行业跑输大盘。在各子板块中，造纸板块表现较好，下跌2.59%，文娱用品板块表现相对较差，下跌4.92%。本周纺织服饰行业、评级增持（维持）2023年12月12日孔天祎分析师SAC执业证书编号：S166052203000118624107608kongtianyi@shgsec.com行业基本资料轻工行业股票家数162纺服行业股票家数112美护行业股票家数32轻工行业平均市盈率35.65纺服行业平均市盈率33.87美护行业平均市盈率35.37市场行业平均市盈率10.82行业表现走势图资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所相关报告1.轻纺美妆周报《10月社零同比+7.6%持续回暖》2023-11-192.轻纺美妆周报《爱美客与韩国Jeisys签订经销协议进军光电医美市场》2023-11-123.轻纺美妆周报《奇致激光获北交所IPO受理》2023-11-054.轻纺美妆周报《美护板块三季度业绩整体向好持续关注双十一表现》2023-10-295.轻纺美妆周报《“双11”促销力度加大关注美妆企业表现》2023-10-226.轻纺美妆周报《泰鹏智能获北交所IPO批文》2023-10-157.轻纺美妆周报《贝泰妮拟收购悦江投资旗下贝芙汀已完成新品发布》2023-10-088.轻纺美妆周报《眼部抗衰市场空间大建议关注丸美股份》2023-09-249.轻纺美妆周报《爱美客新品如生天使扩充再生类产品》2023-09-1710.轻纺美妆周报《关注国内印刷版材头部企业——强邦新材》2023-09-10轻工纺服行业研究周报敬请参阅最后一页免责声明2/16证券研究报告指数下跌2.58%，沪深300指数下跌2.40%，纺织服饰行业跑输大盘。在各子板块中，饰品板块表现较好，下跌2.05%，服装家纺板块表现相对较差，下跌2.88%。本周美容护理行业指数下跌3.28%，沪深300指数下跌2.40%，美容护理行业跑输大盘。在各子板块中，化妆品板块表现较好，下跌1.55%，个护用品板块表现相对较差，下跌3.06%。行业数据追踪：家具：本周TDI的价格较上周有所上涨、MDI的价格较上周有所下降。纺织服装：12月01日，棉花价格为16,173.50元/吨，较上周下降1.02%；涤纶POY的价格较上周有所下跌，涤纶短纤和涤纶DTY的价格较上周有所上涨。投资策略：建议持续关注护肤龙头【珀莱雅】、【巨子生物】、【丸美股份】、医美龙头【爱美客】、防晒剂龙头【科思股份】。风险提示：经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险。申港证券股份有限公司证券研究报告轻工纺服行业研究周报敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告行业研究行业研究周报内容目录1.羽绒服市场持续扩张波司登FY24H1业绩增长.42.本周行情回顾...73.行业数据追踪.103.1家具.....103.1.1商品房成交数据103.1.2原材料数据.103.1.3家具制造业月度数据.....113.2造纸及包装..113.2.1原材料价格..113.2.2成品纸价格..113.3纺织服装....124.重要新闻及公司公